投資要點
事件：中國建 材披露23H1 業績：營收同比下降8.5%至1023.7 億元，毛利率-2.2ppt至17.2%，歸母淨利潤同比下降74.9%至14.0 億元。
點評：彙總子公司數據估算上半年“水泥+” /新材料/工程技術服務板塊歸母淨利分別爲2.6/21.1/6.5 億元，同比-91.2%/-28.4%/+5.9%，新材料板塊成爲利潤貢獻主力。
“水泥+”板塊：上半年歸母淨利潤估計錄得虧損，主要系水泥板塊的拖累，Q2 成本改善驅動利潤環比修復；骨料業務規模快速擴張貢獻盈利。
水泥：地產端需求低迷，上半年全國水泥產量同比基本持平，公司水泥&熟料銷量同比下降2.6%；噸均價同比下降55 元至298 元；煤價回落，以及內部技術升級帶來產效提升，噸成本估計同比下降29 元至260 元；噸毛利同比下降26 元至38 元。
骨料：產能釋放順利，骨料銷量同比增長19.3%/1122 萬噸至6930 萬噸，價格下跌影響噸毛利同比下降，但規模擴張推動利潤貢獻度增加。
商混量價齊跌，銷量同比下降9.7%，單方毛利同比下降約18 元至42 元。
新材料板塊穩健發展。第一梯隊地位穩固，經營穩健，第二梯隊持續拓展市場份額，第三梯隊規劃儘快貢獻增量效益。
玻纖需求恢復偏慢，公司調整結構，加大高附加值產品銷售佔比，H1 玻纖銷量同比+19.7%至168 萬噸創歷史新高，噸平均售價同比-28.5%，盈利築底。
石膏板業務向消費類建材製造一體化服務商轉型顯效，價格和銷量保持穩定，同比基本持平，單方毛利同比+0.17 元至2.4 元，盈利環比改善顯著。
風電葉片完成業務整合，銷量同比+27.4%，成本壓力緩解，盈利能力改善明顯。
碳纖維產能擴張拉動銷量同比高增60%，但行業競爭加劇，價格同比下降23.5%。
期內公司連續突破核心科技，加快連雲港基地建設，繼續抓住行業增量機遇。
鋰電池隔膜業務順利推進。H1 銷量同比高增42.5%至7.1 億平方米，單方售價略下降2%至1.42 元，單平淨利同比改善，5 大10 億平米基地加速建設。
工程技術服務分部受益於境外業務放開，境外合同額同比高增205%，整體新籤合同額同比高增68%至406 億元，經營質量進一步優化，毛利率提升。
優化負債結構，財務費用下降。期內管理費用同比+3.4 億元至94.8 億元，銷售費用同比+0.7 億元至18.1 億元；上半年增加192.2 億元借款，財務費用同比-3.3 億元至26.6 億元，下半年將繼續強化融資管理。
我們的觀點：地產需求側政策密集落地，下半年旺季來臨，水泥需求有望環比改善，疊加成本下行，基礎建材板塊盈利能力預計同比和環比均有改善；新材料業務三個梯隊建設有條不紊，公司已開始着手國際化轉型突破，力爭用10 年左右時間，在海外再造一個“中國建材”，成爲具有國際競爭力的世界一流材料產業投資集團。我們調整公司的盈利預測，預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲60.63/89.61/124.33億元，同比分別-23.7%/+47.8%/+38.8%，維持“增持”評級，目標價爲5.4 港元。
風險提示：經濟下行；協同破裂；原材料價格大幅波動；海外業務風險。