1H23 業績略低於我們預期
公司公佈1H23 業績：營收24.96 億元，同/環比-6.5/+4.2%；歸母淨利潤2.19 億元，同/環比-25.9/+3.7%，略低於我們預期，仍彰顯公司盈利韌性。
1）需求不振致產品銷量整體下滑，鈦合金銷量逆勢增長。1H23 公司分別實現模具鋼/高速鋼/切削工具/鈦合金對外銷量6.63/0.68/0.94（億支）/0.24萬噸，同比分別-18.7/-34.1/-20.3/+24.7%，主要是國內製造業景氣仍低迷。2）產品售價上漲，毛利率略有下降。1H23 公司模具鋼/高速鋼/鈦合金/切削工具單位售價分別爲1.7 /5.6/19.2 萬元/噸及4.8 元/支，同比+1.7/+8.9/+125.0/+34.0%，由於上半年原材料價格上漲疊加內需疲弱導致成本傳導不暢，1H23 高速鋼/模具鋼/切削工具/鈦合金毛利率分別爲17.6/16.4/24.6/31.2%，同比-6.7/-5.1/-3.9/+11ppt，其中鈦合金毛利率大幅增加，主要得益於產品結構調整，附加值較高的3C 等領域鈦合金產品比重增加。
3）經營現金流改善，匯兌收益大幅增長。1H23 公司經營現金流爲1.54 億元，同比+3.6 億元，經營現金流狀況有所改善。1H23 公司匯兌收益爲0.66 億元，同比+0.27 億元，主要受美元與歐元升值影響。
發展趨勢
高端化戰略穩步推進，內生成長動力充足。公司高端化戰略穩步推進，產品結構持續優化：1）在內需疲軟的背景下，公司粉末冶金產品銷量同比+200 噸至556 噸（數據來源：公司公開交流），逆勢增長，我們預期全年公司粉末鋼銷量有望達到1500 噸。2）鈦合金業務在3C、眼鏡、3D 打印機、航空航天等領域持續拓展，產品放量可期。我們預期公司年產3000 噸鈦合金項目於24 年落地後，公司鈦合金產能有望達到1.3 萬噸，同時產品結構將進一步優化。3）公司在高端切削工具領域逐漸發力，硬質合金刀具和粉末絲錐生產線建設穩步推進，粉末絲錐及鑽頭性能不斷提升。4）7000t 快鍛項目正式完工，爲公司拓展一體化壓鑄用工模具鋼奠定堅實基礎，我們預期24 年將逐步爲公司貢獻可觀利潤。
景氣復甦可期，2H 有望迎盈利估值雙升。伴隨國內製造業主動去庫週期近尾聲，2H 公司下游需求有望復甦，疊加公司高端品逐步放量，我們預期2H 公司盈利有望顯著回升，公司有望迎來戴維斯雙擊。
盈利預測與估值
由於公司下游需求修復不及預期，我們下調23e 歸母淨利預測-23.9%至6.93 億元，公司高端品放量可期，上調24e 歸母淨利預測+1.7%至11.83億元；當前股價對應23/24e 9.1/5.1x P/E。我們維持跑贏行業評級，維持目標價4.21 港幣不變（對應23/24e16.8/9.8x P/E），隱含67%上行空間。
風險
合金原料價格大幅上升；宏觀經濟加速下行。