1H23 業績略低於我們預期
公司公佈1H23 業績:營收24.96 億元,同/環比-6.5/+4.2%;歸母淨利潤2.19 億元,同/環比-25.9/+3.7%,略低於我們預期,仍彰顯公司盈利韌性。
1)需求不振致產品銷量整體下滑,鈦合金銷量逆勢增長。1H23 公司分別實現模具鋼/高速鋼/切削工具/鈦合金對外銷量6.63/0.68/0.94(億支)/0.24萬噸,同比分別-18.7/-34.1/-20.3/+24.7%,主要是國內製造業景氣仍低迷。2)產品售價上漲,毛利率略有下降。1H23 公司模具鋼/高速鋼/鈦合金/切削工具單位售價分別爲1.7 /5.6/19.2 萬元/噸及4.8 元/支,同比+1.7/+8.9/+125.0/+34.0%,由於上半年原材料價格上漲疊加內需疲弱導致成本傳導不暢,1H23 高速鋼/模具鋼/切削工具/鈦合金毛利率分別爲17.6/16.4/24.6/31.2%,同比-6.7/-5.1/-3.9/+11ppt,其中鈦合金毛利率大幅增加,主要得益於產品結構調整,附加值較高的3C 等領域鈦合金產品比重增加。
3)經營現金流改善,匯兌收益大幅增長。1H23 公司經營現金流爲1.54 億元,同比+3.6 億元,經營現金流狀況有所改善。1H23 公司匯兌收益爲0.66 億元,同比+0.27 億元,主要受美元與歐元升值影響。
發展趨勢
高端化戰略穩步推進,內生成長動力充足。公司高端化戰略穩步推進,產品結構持續優化:1)在內需疲軟的背景下,公司粉末冶金產品銷量同比+200 噸至556 噸(數據來源:公司公開交流),逆勢增長,我們預期全年公司粉末鋼銷量有望達到1500 噸。2)鈦合金業務在3C、眼鏡、3D 打印機、航空航天等領域持續拓展,產品放量可期。我們預期公司年產3000 噸鈦合金項目於24 年落地後,公司鈦合金產能有望達到1.3 萬噸,同時產品結構將進一步優化。3)公司在高端切削工具領域逐漸發力,硬質合金刀具和粉末絲錐生產線建設穩步推進,粉末絲錐及鑽頭性能不斷提升。4)7000t 快鍛項目正式完工,爲公司拓展一體化壓鑄用工模具鋼奠定堅實基礎,我們預期24 年將逐步爲公司貢獻可觀利潤。
景氣復甦可期,2H 有望迎盈利估值雙升。伴隨國內製造業主動去庫週期近尾聲,2H 公司下游需求有望復甦,疊加公司高端品逐步放量,我們預期2H 公司盈利有望顯著回升,公司有望迎來戴維斯雙擊。
盈利預測與估值
由於公司下游需求修復不及預期,我們下調23e 歸母淨利預測-23.9%至6.93 億元,公司高端品放量可期,上調24e 歸母淨利預測+1.7%至11.83億元;當前股價對應23/24e 9.1/5.1x P/E。我們維持跑贏行業評級,維持目標價4.21 港幣不變(對應23/24e16.8/9.8x P/E),隱含67%上行空間。
風險
合金原料價格大幅上升;宏觀經濟加速下行。