公司發佈2023 年中報：報告期內，公司實現營收26.63 億元（YoY-5%），實現歸母淨利潤3.31 億元（YoY+0%），實現扣非歸母淨利潤3.78 億元（YoY+18%），業績符合預期。23H1 公司銷售毛利率31.55%，同比提升4.34pct，淨利率12.42%，同比提升0.71pct。其中23Q2 單季度實現營收14.33 億元（YoY-11%，QoQ+17%），實現歸母淨利潤1.79 億元（YoY-4%，Qo+17%），扣非歸母淨利潤2.29 億元（YoY+26%，QoQ+53%），單季度業績略超預期。23Q2 單季度公司銷售毛利率爲29.96%，同環比分別變動-4.39pct、-3.43pct，淨利率爲12.46%，同環比分別變動+0.87pct、+0.09pct。
受益匯率波動帶來的匯兌收益，23Q2 公司財務費用降至-0.53 億元，但同時公允價值變動收益及投資受益合計虧損0.52 億元。
產銷量提升抵消部分價格下滑影響，丙硫菌唑持續上量帶動業績增長，23Q2 單季度業績亮眼。23H1 農藥價格大幅走低，銷量增長不足以彌補價格下降影響，導致公司收入下滑。
報告期內，公司農藥業務實現營收26.05 億元（YoY-6%），銷量3.28 萬噸（YoY+17%），平均售價（不含稅）7.94 萬元/噸（YoY-20%），同時主要原材料液氯、一甲胺精品、DMF、丙烯腈、甲苯價格同比分別變動-88%、-63%、-62%、-20%、-8%，成本端的改善對公司盈利帶來了一定支撐。23Q2 單季度看， 公司農藥業務實現營收13.98 億元（QoQ+16%），銷量1.85 萬噸（QoQ+30%），平均售價（不含稅）7.55 萬元/噸（QoQ-11%）。今年以來，隨着山東基地丙硫菌唑、吡唑醚菌酯，以及吡蟲啉、啶蟲脒的有序復產，以及新增3000 噸丙硫菌唑產能釋放，恒寧一期丁醚脲、苯醚甲環唑、溴蟲腈陸續起量，公司產銷量季度環比持續提升。同時公司丙硫菌唑主要與跨公司合作，盈利仍處於較好水平，銷售佔比提高拉升了整體毛利率，穩定了公司業績。
持續加碼丙硫菌唑鞏固領先優勢，恒寧基地建設有序推進打開成長空間。目前，公司擁有丙硫菌唑設計產能5000 噸（山東海利爾3000 噸項目於2022 年12 月進入試生產），青島恒寧二期規劃10000 噸丙硫菌唑（變更前爲8000 噸），未來產品總產能將達到1.5 萬噸，借先發優勢以及成本優勢，公司將站穩丙硫菌唑國內領先地位。爲更好的保障公司原藥及中間體持續發展，2023 年4 月28 日公司公告恒寧二期項目變更情況，擬剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料藥及α-乙酰基-γ-丁內酯等中間體，增加原項目中吡蚜酮、氯蟲苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料藥及部分中間體的產能，新增唑蟲酰胺、氟氯蟲雙酰胺、2,3-二氯吡啶等原藥及中間體產能。報告期內，全資子公司青島恒寧實現營收5366 萬元，淨利潤虧損4227 萬元。未來隨着恒寧項目的逐步開展，將打開公司持續成長空間，競爭優勢以及盈利將得到快速提升。
投資分析意見：暫維持公司2023-2025 年歸母淨利潤預測爲7.36、8.84、11.18 億元，當前市值對應PE 分別爲8、7、5X，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目進展不及預期；2）產品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅波動。