1H23 業績符合市場預期
公司公佈1H23 業績：收入141 億元，同比-1.9%，歸母淨利潤3.4 億元，同比+20.1%，扣非歸母淨利潤3.2 億元，同比+31.0%；2Q23 收入71 億元，同比-1.3%，歸母淨利潤1.5 億元，同比+30.1%，扣非歸母淨利潤1.4億元，同比+39%。2Q23 經營業績符合市場預期。
發展趨勢
需求疲弱拖累2Q23 液態奶收入表現，鮮奶延續較好增長。2Q23 公司液態奶收入同比實現溫和復甦，低基數下同比增長5.4%；整體看上半年液態奶收入同比+3.1%，較1H21 下降3.3%，主要受需求疲弱拖累。分地區看，1H23 上海/其他地區收入分別同比+1.7%/-4.5%（較1H21 分別增長1.3%、下降10.3%），上海地區增長穩健，而其他地區表現受需求及競爭有所擾動。分渠道看，1H23 經銷/直營收入分別同比+0.3%/-7.4%（較1H21分別增長4.9%、下降13.9%），經銷收入增速繼續優於直營，除商超人流量下滑外，亦表明公司經銷業務拓展成效持續顯現。據我們草根調研，1H23 公司鮮奶業務延續較好增長，實現雙位數增長，低溫酸奶表現穩健，而常溫業務同比有所承壓。新萊特方面，2Q新萊特收入高基數下實現同比下滑9%（1H23 合計同增0.6%），主因工業奶粉銷售有所承壓。
2Q毛利率改善明顯，國內利潤恢復到較好水平。受益於原奶價格下降，2Q23 公司毛利率同比+1.9ppt。費用方面，由於費用投入錯位及新萊特收入佔比下降影響，2Q23 公司銷售費率同比+1.5ppt（1H23 同比持平），而管理費用率同比+0.7ppt，主因數字化投入增加及員工薪酬有所增加。2Q新萊特利潤同比下降，我們預計主要受大包粉價格下降影響，剔除新萊特利潤貢獻，我們測算國內歸母淨利潤2Q錄得約1.4 億元，表現良好。
關注需求復甦進展，2H23 低基數下有望實現良好表現。展望2H23，考慮需求或有望逐漸復甦及低基數，我們預計公司收入有望環比1H 改善，建議後續持續關注消費復甦進展。利潤端，受益於奶價下降，我們預計2H23 毛利率有望延續改善趨勢，考慮國內利潤改善，我們預計淨利潤有望恢復至合意水平。考慮需求疲弱影響，我們預計公司全年收入達成經營目標或存一定挑戰；但受益於利潤率改善，我們預計全年業績達成經營目標概率高。
盈利預測與估值
基本維持2023/24 年淨利潤預測，公司當前交易在21/20 倍2023/24 年P/E；維持目標價11 元，對應22/20 倍2023/24 年P/E 和5%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱、競爭加劇、原材料價格波動。