1H23 業績符合市場預期
湖北宜化公佈1H23 業績：收入90.95 億元，同比下降18.2%；歸母淨利潤2.52 億元，對應每股盈利0.24 元，同比下降84.9%，符合市場預期。公司業績大幅下滑主要是尿素、磷酸二銨、PVC 等產品上半年價格持續下跌，同時部分子公司安排年度停產檢修造成產銷量下滑所致。1H23 公司經營活動現金流淨額10.74 億元，同比下降35.5%。
分產品看，1H23 公司尿素實現營收14.54 億元，同比下降21.3%，尿素價格下行疊加開工率降低拉動毛利率下滑10.8ppt 至29.3%；聚氯乙烯實現營收21.6 億元，同比下降34.2%，受下游地產需求不景氣影響，毛利率下滑22.9ppt 至-8.1%；磷酸二銨實現營收23.0 億元，同比下降10.1%，受產品價格下行影響毛利率下滑13.0ppt 至12.4%。
2Q23 公司實現營收43.77 億元，同/環比下降21.7%/7.2%；歸母淨利潤0.32 億元，同/環比下降97%/85%，利潤大幅下降主要是產品價格下行以及開工率下降所致，2Q23 毛利率10.1%，同/環比降低16.4/2.8ppt。
發展趨勢
磷肥、尿素價格8 月以來觸底回升，看好公司盈利有望修復。根據百川資訊，目前尿素、磷酸二銨市場均價分別爲2,455/3,581 元/噸，相較於8 月初低點已分別回暖60/350 元/噸。向前看，隨着單質肥價格趨穩，下游經銷商及複合肥廠商情緒有望改善，疊加8-10 月秋肥旺季來臨，尿素、磷酸二銨等產品價格有望持續回暖。公司具備156 萬噸尿素和126 萬噸磷酸二銨產能，看好季度盈利逐步修復。
大額資本開支規劃有望持續強化公司成本優勢。根據公司公告，2023 年7月公司完成15.84 億元定增募資，用於55 萬噸氨醇搬遷項目，項目預計總投資35.7 億元；2023 年7 月增資宜昌邦普宜化新材料5.95 億元；2023 年8 月公告擬投資52 億元用於20 萬噸/年精製磷酸、65 萬噸/年磷銨搬遷及配套裝置升級改造項目。我們看好隨以上項目陸續建成投產，公司在尿素、磷化工全產業鏈佈局或將更具成本優勢。
盈利預測與估值
由於尿素、磷酸二銨1H23 價格下行，我們下調2023/24 年淨利潤27%/30%至11.4/12.2 億元。當前股價對應10.4 倍2023 年和9.7 倍2024年市盈率。由於下調盈利預測但考慮公司盈利有望逐季改善，下調目標價12%至15 元，對應2023/24 年13.9/13.0 倍市盈率，維持跑贏行業評級，目前股價相較目標價有33%的上行空間。
風險
尿素開工率不及預期，新增產能投放使競爭加劇，終端需求不及預期。