1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入48.9 億元，同比增長6.4%，歸母淨利潤2.0 億元，同比增長7.5%；2Q23 實現收入29.1 億元，同比增長14.8%，歸母淨利潤1.4 億元，同比增長2.6%；因所得稅費用增加，業績低於我們預期。
1H23 公司毛利率同比提高2.1ppt 至17.0%；四項期間費用率合計提高0.5ppt 至11.7%，其中銷售和管理費用率分別同比降低0.3ppt、0.1ppt，研發和財務費用率分別同比提高0.4ppt、0.5ppt；所得稅費用由上年同期的-9,513 萬元轉爲2,361 萬元，主要因上年收到所得稅退稅；歸母淨利率基本同比持平在4.1%。上半年公司經營現金淨流出4.9 億元，淨流出同比擴大16.7%；投資現金淨流出7.3 億元，淨流出同比擴大84.1%，主要因新建廠房投資支出。
發展趨勢
鋼結構訂單強勁增長；產能建設和智能化改造持續推進。上半年公司新籤合同84 億元，同比增3.9%，其中鋼結構新簽訂單75 億元，同比增長41.2%，分類型看，多高層鋼結構、輕鋼結構分別同比增66.5%、43.5%，我們認爲或體現工商業需求較爲旺盛。上半年公司簽訂美團上海科技中心、紹興市越城區公共衛生服務中心、蘇州太倉斯凱奇物流中心二期等公建和工商業項目。公司持續加大全國生產基地的投資力度，上半年持續推進杭州、唐山、洛陽、蕪湖等生產基地建設；截至上半年末累計完成11 條智能生產線投產。我們認爲未來公司產能規模擴大和智能化改造有助於提高公司的生產供應能力，支撐新簽訂單持續增長。
持續推進BIPV 產品研發和產業鏈佈局。公司持續推進建築BIPV 集成研發；2021 年公司增資入股合特光電，正式佈局光伏建築一體化產品及服務的開發和推廣；截至上半年末，電池中試線已完成設備安裝，我們認爲公司未來有望持續推進光伏產品研發和產業鏈上下游佈局，助力公司保持行業領先的競爭優勢。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。維持中性評級，當前公司交易於22.1x/19.0x2023e/2024e P/E。考慮公司下半年在手訂單增速放緩，我們下調目標價11%至4.30 元，對應24.4x/21.0x 2023e/2024e P/E 和11%上行空間。
風險
項目施工進程不及預期，BIPV 產品投產不及預期。