1H23 業績符合市場預期
公司公佈1H23 業績：1H23 實現營業總收入125 億元，同比+4.7%；實現歸母淨利潤6.0 億元，同比+25%，若剔除一次性投資收益，我們測算扣非淨利潤同增約10%；1H23 經調整EBITDA 爲16.6 億元，同比+11.8%。
1H23 業績符合市場預期。
發展趨勢
1H23 銷售延續穩健增長，果汁延續較好表現。1H23 公司收入同比+4.7%，增長延續2022 年以來趨勢，其中銷量同比增長5.5%，ASP 略微承壓，主要由於公司調整費用折扣方式使報表ASP 及銷售費用下降，可比口徑下ASP 同比略有增加。分品類看，1）汽水：1H23 收入同比+3%至93.1 億元，環比2H22 略有降速，管理層報表口徑下銷量同比增長4%，銷量相對穩定彰顯公司競爭優勢；2）果汁：1H23 收入同比+16.6%，延續此前強勁增長勢頭，主因果汁品類整體景氣度提升及美汁源回歸450ml 經典瓶型帶來銷售回升；3）包裝水：1H23 收入同比+5.1%，增速環比改善，主因戶外消費場景復甦及公司對冰露水提高出廠價。1H23 公司服務終端數量從265 萬家進一步提升至280 萬家，彰顯公司持續推動渠道精耕。
1H23 可比口徑下毛利率基本平穩，銷售費率改善提升盈利能力。1H23 公司毛利率同比-0.8ppt，主因會計準則調整及成本小幅承壓，我們預計成本端影響毛利率約0.2ppt，主因果糖價格同比上漲、PET 價格小幅上漲。
1H23 銷售費率同比-1.3ppt，帶動公司毛銷差擴張0.5ppt，驅動核心盈利提升。
2H23 銷售或延續穩健增勢，盈利能力或有望小幅改善。我們草根調研顯示，7-8 月受宏觀消費影響，公司銷售表現環比上半年有所放緩，考慮到中秋國慶旺季消費到來及消費逐漸復甦，我們預計2H23 公司銷售或延續穩健增勢，果汁於新品推動下亦有望延續良好增勢。成本端，我們預計2H23 原材料價格基本平穩或小幅承壓；考慮產品提價及費用率繼續保持改善下，我們預計公司盈利能力或有望同比小幅改善。
盈利預測與估值
考慮一次性投資收益及費率優化下毛銷差改善，上調23/24 年盈利預測9.6%/5.5%至8.07/8.41 億元，公司交易在8.6/8.0 倍2023/24 年P/E；維持目標價3.8 港元，對應11.8/11.0 倍2023/24 年P/E 和37.2%的股價上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
原材料價格持續維持高位，競爭加劇，需求疲弱。