事件描述
公司發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營業總收入166.66 億元，同比-9.34%；歸母淨利潤18.24 億元，同比-5.70%。按此計算，23Q2 公司實現營業總收入91.63 億元，同比-19.92%；歸母淨利潤11.46 億元，同比-10.90%。
事件評論
短期受項目節奏影響驗收減少，但盈利端已顯著改善。上半年公司工程總承包業務、系統交付服務業務收入同比減少30.17%、22.79%，主要系公司嚴格控制經營風險，因部分工程項目資金到位較慢，工期有所延後，導致本期工程施工收入較上年同期減少，導致總營收同比下滑；但上半年公司軌道交通控制系統業務營收佔比提升至80.7%，毛利率達28.11%，帶動綜合毛利率提升至25%。單Q2 來看，毛利率同比增長4.1pct 至26.82%；淨利率達14.57%，在營收同比下滑、費用相對剛性情況下，達近年來較好水平。往後看，截至2023 年上半年末，公司在手訂單1522.75 億元，在手訂單飽滿，後續驗收無憂，且隨着公司營收規模的擴大，盈利能力有望保持較好水平。
新簽訂單持續增長，市佔率維持高位。2023 年上半年公司累計新籤合同總額316.72 億元，同比+10.49%，其中：鐵路領域97.76 億元，同比+30.15%；城軌領域58.52 億元，同比-9.57%；海外領域13.84 億元，同比+2390.11%；工程總承包及其他領域146.61 億元，同比+0.22%，整體保持增長態勢。核心高鐵弱電系統集成業務方面，上半年全國開標5 個項目，公司承攬其中4 項，市場佔有率81%；城軌信號系統集成領域，公司相繼承攬4 個項目，市場佔有率42%，繼續蟬聯榜首。往後看，鐵路投資有望加速帶動公司鐵路領域訂單持續穩增長；城軌領域預計全年招標總量不變，公司訂單將持續放量；海外市場，今年是一帶一路十週年，海外訂單也有望持續增長。
更新替換需求逐步放量，增量環節彈性或更大。暑運以來，全國客運需求及日行列車數維持高位，反應需求端較好，而全國常態化按時速350 公里運行的高鐵並不多，同時國鐵集團盈利改善也有望帶動資本開支。7 月17 日，《大西高速鐵路提速改造工程勘察設計招標公告》正式發佈，正式啓動可研、初步設計等前期工作。大西高鐵是繼貴廣高鐵後，又一條運營時速250 公里的高鐵既有線提速改造項目，預計提速至300 公里，項目明確指出將列控系統升級至CTCS-3 級。8 月中旬工程勘察設計中標候選人落地，節奏逐步加快。公司爲我國95%以上已開通運營的高鐵提供核心列控技術和裝備；佔據國內城市軌道交通控制系統40%左右市場份額，存量替換及維修維護市場公司有望充分受益。此外，更新替換的線路施工週期更短，交付驗收節奏更快，盈利能力或更好，業績彈性更大。
維持“買入”評級。我們預計公司2023-24 年歸母淨利潤爲40.5、45.9 億元，對應PE分別爲13.8、12.2 倍。維持“買入”評級。
風險提示
1、固定資產投資不及預期；
2、市場競爭加劇的風險。