1H23 業績符合我們預期
朝雲集團公佈1H23 業績：收入11.33 億元，同比+10.7%；歸母淨利潤1.36 億元，同比+51.7%，主因公司產品結構改善疊加供應鏈成本管理優化帶動毛利率增長。1H23 經調整淨利潤1.36 億元（主要調整項爲慈善捐款15.0 萬元），同比+48.0%，符合我們預期。此外，公司宣告中期派息每股人民幣0.0410 元（即每股0.0447 港元），派息率提升至40%。
發展趨勢
1、寵物與家居護理業務增長亮眼，線上渠道快速增長。1H23 公司實現收入11.33 億元，同比+10.7%；毛利率同比增長2.2ppt 至41.3%，主因高毛利新品推出與現有產品線利潤率提升，疊加供應鏈成本管理持續優化。分品類看，①家居護理產品：1H23 收入10.44 億元，同比+10.8%；毛利率41.2%，同比+2.4ppt；②寵物及寵物產品：1H23 收入0.45 億元，同比+41.1%；毛利率45.4%，同比-4.7ppt；③個人護理產品：1H23 收入0.43億元，同比-3.9%；毛利率42.6%，同比+3.3ppt。分渠道看，1H23 線上/線下渠道收入分別爲3.41/7.92 億元，同比分別+25.0%/+5.5%，收入佔比分別爲30.1%/69.9%，線上收入增速亮眼，主因公司在抖音、快手等新興電商平台及其餘分銷平台發展迅速。
2、期間費用率小幅波動，淨利率同比持續提升。1H23 公司其他收入爲0.54 億元，同比+83.4%，主要系銀行利息增加。費用端，1H23 公司銷售費用率同比+0.1ppt 至23.4%；管理費用率同比+0.4ppt 至7.5%，主因與公司業務相關的合規成本和人員成本增加。綜合影響下，1H23 公司歸母淨利潤爲1.36 億元，同比+51.7%；淨利潤率同比+3.2ppt 至12.0%。
3、產品結構進一步優化，全渠道與產業鏈佈局持續完善。①產品端：公司進一步完善家居清潔品類的產品佈局並優化產品毛利結構，同時佈局高景氣的寵物賽道，通過內生孵化+外延併購整合內外部優質資源。②渠道端：公司一方面持續推動在抖音、拼多多、快手等新興電商渠道的快速增長，另一方面對線下銷售體系進行組織架構調整、持續優化線下分銷渠道運營，並且拓展寵物線下實體門店，實現全渠道健康發展。
盈利預測與估值
考慮到行業競爭有所加劇，我們下調2023 年淨利潤39%至1.1 億元，同時引入2024 年淨利潤1.6 億元。當前股價對應18 倍/12 倍2023/2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，由於盈利預測調整，且考慮到公司在高景氣的寵物賽道快速發展，我們下調目標價23%至2.3 港元，對應23 倍/16 倍2023/2024 年市盈率，較當前股價有39%的上行空間。
風險
產品安全與質量問題；單一品類佔比較大；關聯交易。