家用节能泵欧洲需求强劲。公司2022 年节能泵的增长主要源于切入了欧洲整机厂供应链。机遇来自于能源危机导致欧洲竞争对手大批量减产节能泵，而热泵及壁挂炉需求面临高增，供需错配下公司得以切入欧洲市场主流热泵及壁挂炉企业如三星、大金、威能等，22H1 实现了供应链端从0 到1 的突破并于22H2加速释放。我们认为欧洲整机厂对公司节能泵认可程度高，根据我们测算，公司欧洲节能泵（热泵及壁挂炉）市场份额由2021 年的4%增长至2022 年的10%。公司各個業務線均具備亮點，農泵強勁復甦、節能泵歐洲供應斜率快速提升、工業泵穩定高速增長、液冷泵在數字化驅動下迎來新機遇。市場目前較爲擔憂公司在高基數下難以維繫高增速，我們認爲公司在各個業務線均有良好增速爲前提之下，疊加產品結構改善和原材料降價所釋放的成本紅利，預計公司後續依舊有較大增長空間。目前，公司在手訂單充足，受益於海外熱泵/壁掛爐市場、國內氫燃料電池和儲能溫控等市場多因素利好，未來業績有望持續高增長。
收入利潤超預期。公司2023H1 實現營收9.03 億元，同比+33.70%；歸母淨利潤1.67 億元，同比 +68.31%，扣非歸母淨利潤1.62 億元，同比+70.79%，公司淨利潤和扣非歸母淨利潤大幅增長的主要原因爲公司屏蔽泵產品銷量明顯提升；經摺算23Q2 單季度公司實現營收5.42 億元，同比+29.76%，歸母淨利潤1.07 億元，同比+46.79%，扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比+46.95%。一方面，家用屏蔽泵板塊中，國內壁掛爐及煤改電項目在2022 年低基數上覆蘇明顯，同時在新市場的開拓有顯著進展，對公司營收和利潤兩端都有較好貢獻。民用泵板塊需求環比進一步改善，收益保持復甦；工業屏蔽泵業務板塊保持一貫的穩定增長態勢；液冷車用泵板塊在整體小基數的基礎上繼續實現較快增速，Q2 各板塊穩健增長，盈利能力持續提升。
期間費用率有所上升。2023H1 公司銷售/管理/研發費用率分別同比+1.20pcts/-0.34pct/+0.69pct 至4.40%/5.38%/4.38%，公司財務費用爲-0.16 億元，財務費用變動的主要原因系公司本期利息收入較多；銷售費用變動主要系業務拓展使銷售人員薪酬、差旅費、廣告宣傳費和展覽費增加所致；管理費用變動主要系固定資產修理費增加和新增子公司後管理人員薪酬有所增長所致；研發費用變動主要系本期研發力度加大所致；公司多項費用開支均體現階段性，預計全年期間費用率有望回落。
家用節能泵歐洲需求強勁。公司2022 年節能泵的增長主要源於切入了歐洲整機廠供應鏈。機遇來自於能源危機導致歐洲競爭對手大批量減產節能泵，而熱泵及壁掛爐需求面臨高增，供需錯配下公司得以切入歐洲市場主流熱泵及壁掛爐企業如三星、大金、威能等，22H1 實現了供應鏈端從0 到1 的突破並於22H2加速釋放。我們認爲歐洲整機廠對公司節能泵認可程度高，根據我們測算，公司歐洲節能泵（熱泵及壁掛爐）市場份額由2021 年的4%增長至2022 年的10%。
23H1 公司屏蔽泵產品實現銷售約3.9 億元，同比+64%；其中節能泵訂單充沛產能利用率較高，23H1 公司節能泵銷售超75 萬臺，同比增長超200%；2023年1-7 月熱泵配套銷售臺數月15.49 萬臺，同比+50%。
農用泵內銷復甦強勁，外銷訂單有所滯後。2022 年疫情時期對民用泵產生的不利影響邊際衰退，內銷有復甦趨勢，存量競爭時代下市場份額向頭部集中，公司依託產品技術優勢，面向海外開拓亞洲及其他歐洲國家市場，強勢推動自身市場份額不斷提升，傳統業務板塊逐步恢復。農泵產品屬必備生產要素，需求會隨外部因素出現一定波動（行業呈現週期性），但需求整體呈現穩定向上趨勢。
受益於疫情管控放開，我國農業生產活動逐漸恢復，公司農泵業務穩健增長，23H1 實現3.05 億元，同比+11%。
液冷泵數字化驅動下，迎來新機遇。液冷泵作爲新興產品主要面向下游氫燃料/鋰電池及儲能溫控領域，在數字化驅動下公司液冷泵產品及場景是基於新基建（電力能源轉型、數字化轉型推動），泵作爲通用機械在電力設備由數字化驅動所帶來的溫控、液冷需求下，迎來新的發展機遇，23H1 實現銷售收入超0.2 億元，同口徑下增速超80%。
產品結構改善，盈利能力有望持續提升。公司23H1 實現毛利率33.13%，同比 +6.9pcts，淨利率18.28%，同比+7.35pcts。一方面原材料價格下降有效釋放成本端壓力，截至6 月末，Wind 中國大宗商品價格指數較2022 年高點已回落20%，冷軋/LME 銅/LME 鋁也已回落24%/22%/41%。另一方面，產品結構改善，節能泵等高毛利產品佔比提升對公司盈利改善發揮了關鍵作用。我們測算，2021年高效節能泵收入佔公司熱水循環屏蔽泵板塊比重在10%左右，至2022 年底該比例已接近四分之一，23H1 節能泵收入佔比已經超過普通泵，我們預計節能泵相比於普通屏蔽泵毛利率大約高出5-8 個點，銷量佔比提升將顯著提振公司盈利水平。此外，工業屏蔽泵以及車用液冷泵等高利潤產品銷量的增長，也將進一步利好公司盈利質量改善。
風險因素：下游景氣度不及預期；新客戶開拓不及預期；原材料價格大幅上漲；匯率波動；公司出口銷售不及預期。
盈利預測與估值評級：公司三大主線：1. 切入歐洲供應鏈體系，節能泵打開全新增長空間；2. 工業泵國產替代；3. 液冷泵高速增長（氫燃料電池&鋰電&數字化相關）。三大主線如預期穩步推進，我們預計未來隨着節能泵供應斜率的提升，公司整體收入、利潤確定性較強。結合中報情況，我們上調公司2023-2025年歸母淨利潤預測至3.52/4.33/5.35 億元（原預測值爲3.31/4.05/5.01 億元）。
結合可比公司凌霄泵業、日出東方2023 年Wind 一致預期平均12x PE，並考慮到公司三大發展主線持續兌現，未來業績確定性較強，給予公司2023 年15倍PE，對應目標價32 元。維持“買入”評級。
