海伦司 1H23 业绩符合盈利预告

公司公布1H23 业绩：收入7.10 亿元，同比-18.7%；归母净利润1.57 亿元（vs. 1H22 归母净亏损3.04 亿元）；经调整净利润1.77 亿元（剔除酒馆优化及调整亏损0.20 亿元）。业绩符合此前盈利预告。截至2023 年6 月底，海伦司酒馆数达653 家（直营515 家、特许合作138 家），1H23 新开25家、关店139 家；截至8/25 海伦司酒馆数达562 家（直营425 家、特许合作126 家、“嗨啤合伙人”11 家），自6 月底以来净关91 家。

单店日销分化明显。1H23 单店日销同比+14%至0.82 万元：分城市，一线/二线（0.84/0.83 万元）略高于三线及以下城市（0.79 万元），且单店日销同比分别约+15%+/+26%/持平。分模式，特许合作店（0.9 万元）高于直营店（0.79 万元，同比+10%）约14%。分开业时间，21-22 年新开店（0.7万元上下）低于1H23 新开店（0.82 万元）、20 年新开店（0.96 万元）和19 年及以前新开店（1.06 万元）；同店i日销同比+0.1%，且188 家同店的单店日销（约1.16 万元）超过整体单店日销（约0.82 万元）逾40%。

受益于产品结构优化和促销减少，1H23 酒饮毛利率提升。1H23 毛利率同比+6.3ppt 至72.3%，其中海伦司自有酒饮毛利率同比+0.7ppt 至79.4%（自有饮料化酒饮收入占比同比+5.2ppt 至42.4%，受益于百香果大扎、老冰棍吨吨桶等新品推出），第三方品牌酒饮毛利率同比+7.1ppt 至55.6%。

发展趋势

7 月日销承压，关注价格下调后的日销恢复和盈利。受消费环境影响，我们估计5 月以来日销承压，5、6、7 月同店分别较19 年恢复75%、80%、70%，7 月整体日销约0.7 万元，低于1-6 月（部分由于淡季），同比去年基本持平。公司8/27 起将13 款瓶装啤酒周日至周四调至6.99 元/瓶ii（此前为9-10 元），并计划持续推新以调控毛利率。关注后续日销恢复及盈利。

关注新合伙人模式拓展及店效。公司6 月初启动“嗨啤合伙人”计划，截至8/25 公告，合伙人签约数超80 个（公司估计从签约到开店约需1-3 个月），已开业11 家（我们观察大部分位于三线及以下城市及县级市）。截至8/25 公告，新模式酒馆平均单店日均坪效为1H23 新开店的约2.6 倍，我们关注新合伙人模式的开店进展和店效情况。

盈利预测与估值

考虑日销恢复承压和部分门店关闭调整，下调23 年和24 年经调整净利润26%至3.17 亿元和49%至4.07 亿元，当前对应24 年22 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价46%至10 港元，对应24 年27 倍P/E，上行空间23%。

风险

店效恢复和业绩兑现不及预期；门店扩张不及预期。