公司23H1 實現營收52.10 億港元，同比+7.85%，主要受益智能座艙滲透率提升，同時公司作爲全球車載顯示龍頭，地位穩固且份額持續提升；歸母淨利潤2.03 億港元，同比-19.28%，主要系年初價格調降及Q2 新產線爬坡成本增加，以及計提減值影響。展望23H2，全球車載顯示模組市場規模增勢明顯，疊加公司產能擴張，供給能力增強並不斷擴充產品矩陣，獲得市場份額，公司有望進一步打開盈利空間。長期而言，我們看好公司憑藉車載顯示屏放量提升營收規模及盈利能力，同時公司佈局“三步走”戰略，以車載顯示系統總成、智能座艙業務打開增量空間，維持“買入”評級。
全球車載顯示龍頭市場份額再增，公司營收/歸母淨利潤分別同比+7.85%/-19.78%。盈利能力來看，23H1 年公司實現營收52.10 億港元，同比+7.85%，主要受益公司車載顯示模組持續放量，汽車智能化趨勢下公司市場份額持續提升。據Omdia，23Q1 公司車載TFT 總出貨量和出貨面積均排名第一，市佔率分別爲17.5%/20.1%，23Q1 全球車載顯示大尺寸（8 寸以上）出貨量排名維持第一，爲22.0%，全球車載顯示龍頭地位穩固。23H1 公司實現EBITDA 爲3.24億港元，同比-9.75%，EBITDA 率爲6.22%，同比-1.21pcts，歸母淨利潤2.03億港元，同比-19.78%，淨利率3.89%，同比-1.31pcts；利潤端下行主要系主機廠降價導致產品年初價格下調，公司計提庫存減值，同時成都模組新產線尚在產能爬坡階段，規模效應未全面體現。據公司業績會，若剔除減值與成都工廠影響，23H1 公司歸母利潤率水平與FY2022 的5.4%相當。展望23H2，我們預計產品價格有望趨穩，部分減值或有望衝回，出貨量有望率先恢復，同時隨着成都產線產能爬坡完畢，客戶訂單積極導入，規模效應有望釋放，23H2 營收端有望加速成長，利潤端仍有修復空間。
國內車載業務爲主要增長引擎，未來海外營收有望大幅提升。分業務來看，23H1車載/工業顯示器收入分別爲46.46/5.64 億港元，分別同比+7.17%/+13.71%，營收佔比爲89.17%/10.82%；車載業務營收佔比同比-0.56pct，營收絕對值增長主要受益國內新能車整體銷量增長，公司生產能力強化及市場份額提升。分地區來看，23H1 國內/海外收入爲37.06/15.04 億港元，分別同比+12.78%/-2.59%，佔比爲71.13%/28.87%，國內營收佔比同比+3.11pcts。1）國內市場：公司在頭部主機廠中保持市佔第一，市場份額持續提升，據公司業績會，23H1 公司在中國汽車總產量中覆蓋率達50%，同比+20pcts；在主流新能源汽車總產量中覆蓋率達60%，同比+19pcts。公司還進一步反哺國內主機廠，助力國內品牌加速出海。2）海外市場： 23H1 歐洲/美洲/韓國分別貢獻海外營收的51%/23%/11%，分別同比-2%/+16%/-12%，整體仍受宏觀壓力影響，歐洲市場中德國、法國分別貢獻海外營收10%/5%，分別同比+15%/87%，公司客戶進展積極。新增定點來看，23H1 海外定點同比穩健增長，歐美高端屏定點項目與2022 年基本持平，歐美頂級品牌項目已超2022 年，並持續保持海外第一大客戶的第一大供應商地位，不斷提升產品品質。我們預計隨着公司在過去兩年收穫的定點項目逐步釋放，2024 年起公司海外營收有望顯著發力。公司在業績會上表示海外營收在24、25 年有望快速成長，營收比例快速提高。
成都模組產能釋放在即，系統總成業務新品迭出，“三步走”戰略推進順利。
公司依託集團產能、客戶、成本優勢，自產與ODM 並行，堅持輕資產策略，佈局車載顯示器件、顯示系統與智能座艙“三步走”戰略。1）車載顯示器件來看，公司全資子公司成都車載顯示基地設計產能約1500 萬片/年，該基地已於2022年11 月提前進入一期投產階段，並於23H1 產能擴張超一倍，23H1 已量產尺寸覆蓋1.95-44.8 英寸，公司預計年內完全釋放設計產能。2）產業鏈拓展來看， 車載顯示系統和智能座艙市場料將成爲公司兩大業績新增長點，根據公司中報和中期業績發佈會，車載顯示系統方面，屏幕系統總成業務已批量獨供小鵬G9、G6、P5 儀表中控，成功供貨星途雙12.3 英寸曲面Mini LED 儀表中控聯屏，蔚來ES6 也已搭載京東方12.8 英寸AMOLED 中控，一汽紅旗、Hyper GT、飛凡、哪吒等車企也與公司屏幕系統總成業務建立合作關係，AR-HUD 產品已出貨北汽魔方，23H1 公司全球首發14.6 英寸QHD 氧化物產品進入批量生產；智能座艙方面，公司努力打造”HERO”整套解決方案，涵蓋健康場景（Healthiness）、娛樂場景（Entertainment）、休閒場景（Relaxation）、辦公場景（Office），23H1 公司全球首發42.5 英寸10K 多功能智能座艙產品獲SID People’s ChoiceAwards 獎項，全球首發24.6 英寸CMS（電子外後視鏡）獲得認證，即將量產交貨，隨着2023 年7 月《機動車輛間接視野裝置性能和安裝要求》標準正式實施，CMS 車輛可正式合法上路，將成爲各大車企重點發力點，助力公司迎來新的發展機會，長期來看，智能座艙業務有望打開廣闊成長空間。
風險因素：行業競爭加劇風險；下游需求不及預期；客戶進展不及預期；公司產能擴張不及預期；新產品研發及商業化不及預期。
投資建議：長期而言，我們看好公司憑藉海外項目放量提升營收，隨着成本下探驅動盈利能力攀升，打開成長空間。同時公司佈局“三步走”戰略，以車載顯示系統總成、智能座艙業務打開增量空間。短期而言，公司背靠集團優勢持續拓展份額，龍頭地位料將強化，但隨着終端汽車降價、競爭格局日趨激烈、成都車載顯示基地爬坡，短期利潤端增速或不及營收端。我們下調公司2023/24年歸母淨利潤預測至4.92/7.98 億港元（原預測爲6.82/8.21 億港元），考慮到公司未來目標積極，海外定點高增，後續有望貢獻增長動能，我們上調公司2025年歸母淨利潤預測至10.98 億港元（原預測爲10.01 億港元）。我們選取佈局車載業務的汽車電子零組件龍頭藍思科技、長信科技、東山精密和汽車系統總成業務龍頭廠商華陽集團、均勝電子作爲可比公司，可比公司2023 年PE 均值爲20.7 倍，我們給予公司2023 年20 倍PE，對應目標價12 元，維持“買入”評級。