公司2023Q2 實現歸母淨利潤0.40 億元，同比-24.40%，環比扭虧；扣非歸母淨利潤0.55 億元，同比+3.45%，環比扭虧。公司是國內輕型動力鋰電池龍頭企業，業務涵蓋輕型車用鋰離子電池、儲能電池、消費類電池及鋰離子電芯，外銷佔比超60%。短期受到海外通脹、歐洲去庫存、原材料價格波動等因素影響，公司輕型動力業務需求承壓，但公司通過開拓東南亞、印度等地的電摩市場，有望貢獻新的增長動能；儲能方面，公司聚焦戶用及便攜式儲能產品，受益南非等新興市場需求的高速增長，同時積極拓展工商業儲能，豐富儲能產品線，有望在需求推動下實現放量增長。綜上，我們看好公司未來業績有望在電摩等輕型動力市場以及儲能需求的拉動下持續得到修復。參考可比公司估值，給予公司2023 年目標市值38 億元，對應目標價38 元/股，維持“買入”評級。
事項：8 月24 日晚，博力威發佈2023 年半年報。對此，我們點評如下：
23Q2 扣非淨利潤0.55 億元，環比扭虧爲盈。2023H1 公司實現營收12.79 億元，同比+3.87%；歸母淨利潤0.35 億元，同比-55.69%；扣非歸母淨利潤0.52億元，同比-32.76%。其中，2023Q2 實現營收7.86 億元，同比+14.72%，環比+59.77%；歸母淨利潤0.40 億元，同比-24.40%，環比扭虧；扣非歸母淨利潤0.55 億元，同比+3.45%，環比扭虧。公司23H1 業績同比下降，主要是受歐洲地區通脹、地緣政治及產品去庫存等因素影響，公司輕型動力業務需求承壓。
23Q2 毛利率環比提升，期間費用率環比顯著下降。2023H1 公司整體毛利率16.28%，同比-0.95pct。其中，2023Q2 公司毛利率爲17.39%，同比-0.62pct，環比+2.89pct，主要系Q2 規模效應提升所致；期間費用率爲7.79%，同比-0.94pct，環比-8.12pct。其中：銷售費用率爲2.18%，同比-0.20pct，環比-0.57pct，保持相對穩定；管理費用率爲2.87%，同比-0.84pct，環比-2.25pct，環比下降主要系規模效應所致；研發費用率爲4.05%，同比-0.12pct，環比-2.37pct，研發費用絕對金額保持穩定，費用環比下降主要系Q2 規模效應導致；財務費用率爲-1.30%，同比+0.22pct，環比-2.93pct，主要系匯率波動導致。
輕型動力業務受歐洲需求影響承壓，儲能業務增速亮眼。分業務來看，2023H1公司輕型車用鋰離子電池板塊實現銷售收入4.72 億元，同比-34.85%，主要系歐洲通脹及去庫存影響，電踏車需求承壓；儲能電池板塊實現銷售收入4.40 億元，同比+253.72%，主要系南非戶儲市場需求旺盛帶來公司儲能業務的大幅增長；消費類電子電池板塊實現銷售收入 2.94 億元，同比+16.76%，保持穩健增長；鋰離子電芯板塊實現銷售收入0.27 億元，同比-61.42%，主要系凱德新能源廠房搬遷以及大圓柱產能爬坡影響所致。
電摩貢獻輕型動力業務新動能，儲能有望保持高速增長。公司電踏車用電池業務受到歐洲需求影響短期承壓，但公司進一步開拓包括東南亞、印度及非洲等地區電動兩輪車電池市場，尤其是電動摩托車市場，主要客戶包括虯龍科技、五羊本田、小牛電動等；隨着東南亞、印度等海外電摩市場的興起，以及鋰價下降、鈉電的應用等有望進一步打開國內電摩市場，公司電摩業務有望接棒電踏車，爲輕型動力業務貢獻新的增長動能。儲能業務領域，公司戶儲主要面對南非市場，便攜式儲能主要面對北美市場，23H1 公司儲能整體收入4.4 億元，我們預計其中戶儲佔比超50%，此外公司開發的中小型工商業儲能在23H1 也實現小批量出貨。受益於補貼落地、工商業峯谷電價差逐步拉大、儲能供應鏈成本下降等因素推動，預計工商業儲能需求有望逐步爆發，公司工商業儲能產品有望放量。
風險因素：輕型電動兩輪車行業需求不及預期風險；儲能行業需求不及預期；鋰電池行業競爭加劇風險；原材料價格上漲風險；公司的客戶開拓不及預期風 險；技術路線變動風險。
投資建議：考慮到歐洲通脹及去庫存等因素對公司輕型動力業務的影響，我們調整公司2023-2024 年歸母淨利潤預測分別爲1.69/2.71 億元（原預測爲3.02/4.12 億元），新增2025 年歸母淨利潤預測爲3.97 億元，對應2023-2025 年EPS 分別爲1.69/2.71/3.97 元，現價對應2023-2025 年PE 分別爲20/12/8 倍。
公司是國內輕型動力鋰電池龍頭企業，業務涵蓋輕型車用鋰離子電池、儲能電池、消費類電池及鋰離子電芯，外銷佔比超60%。短期受到海外通脹、歐洲去庫存、原材料價格波動等因素影響，公司輕型動力業務需求承壓，但公司通過開拓東南亞、印度等地的電摩市場，有望貢獻新的增長動能；儲能方面，公司聚焦戶用及便攜式儲能產品，受益南非等新興市場需求的高速增長，同時積極拓展工商業儲能，豐富儲能產品線，有望在需求推動下實現放量增長。綜上，我們看好公司未來業績有望在電摩等輕型動力市場以及儲能需求的拉動下持續得到修復。參考可比公司欣旺達、蔚藍鋰芯、天能股份估值水平（2023 年Wind一致預期均值約22xPE），給予公司2023 年22x PE 估值，對應目標市值38億元，對應目標價38 元/股，維持“買入”評級。