事件
公司發佈2023 半年報，2023H1 實現營業收入1.04 億元（同比增長10.08%），歸母淨利潤0.1 億元（同比下降29.14%），扣非後歸母淨利潤0.09 億元（同比增長0.56%）。
單2023Q2 而言，公司實現營業收入0.67 億元（同比增長0.83%），歸母淨利潤0.14 億元（ 同比下降40.82%）， 扣非後歸母淨利潤0.13 億元（同比下降32.81%）。
點評
收入增速放緩受到經濟弱復甦影響
公司2023Q2 收入增速相較於2023Q1 呈現增速放緩趨勢，我們認為主要受到經濟弱復甦的影響。但從行業景氣度來看，我們認為商用密碼行業政策頻出，下游需求有望伴隨經濟恢復逐步釋放：
2023 年4 月國務院修訂通過《商用密碼管理條例》，並自2023 年7 月1 日起施行，針對關鍵資訊基礎設施的密評工作進行了強調與完善；
2023 年6 月，國家密碼管理局研究起草了《商用密碼檢測機構管理辦法（徵求意見稿）》和《商用密碼應用安全性評估管理辦法（徵求意見稿）》，考慮到相關檔案落地開啟，有望加強商用密碼檢測機構管理，規範商用密碼檢測活動和商用密碼應用安全性評估工作，進一步落實《商用密碼管理條例》（修訂稿）的推廣落地。
收購江南科友，強化金融行業佈局
公司於2023 年6 月以1.15 億元收購江南科友66.93%股權。江南科友在金融領域深耕多年，對於江南科友的收購增強了金融領域的戰略佈局，有望增厚公司利潤。我們認為未來公司有望持續受益於金融機構商用密碼建設：
2020 年央行發文要求銀行國產密碼改造量2021-2023 年分別達到35%、50%、100%；
2022 年監管發文要求2022 年12 月31 日前所有證券期貨基金交易量的60%必須用國產密碼進行保護；
金融行業信創改造持續推進，2022 年金融密改訂單快速增長，未來有望維持高景氣。
增大研發銷售投入，短期對利潤造成擾動
公司2023H1 研發與銷售費用分別同比增長22%和38%，加大市場開拓以及高層次銷售人才招聘力度，同時繼續保持對研發的高度重視，持續引進高水平研發人才。公司在費用端的投入短期對利潤端帶來一定壓力。
持續佈局物聯網等新興領域，長期有望打開收入增長空間公司2023H1 在多個新興領域的研發佈局取得了較好突破：
物聯網：2023 年將會陸續推出3 款物聯網晶片與邊緣物聯設備，可以應用於多種物聯網安全場景，配合三未信安在雲端的優勢，形成覆蓋“雲管邊端”的綜合解決方案；
區塊鏈：推出區塊鏈加密機產品，是國內最早一批獲得區塊鏈密碼商密認證資質的廠商產品之一，將來該產品將廣泛應用於區塊鏈領域密碼應用建設；
人工智慧：研發多方安全計算平臺，支持多方用戶之間的聯盟機器學習，實現用戶畫像等機器學習場景的安全應用。
盈利預測與估值
考慮到上半年經濟弱復甦對公司業務發展速度造成一定影響，同時長期來看密碼行業景氣度有望維持在較高水平，我們調整此前預測，預計公司2023-2025 年營業收入為4.30/5.72/7.60 億元，歸母淨利潤為1.33/1.86/2.64 億元，參考2023 年8月24 日收盤價，對應本益比分別為48/34/24 倍，維持“買入”評級。
風險提示
自研物聯網晶片落地進程不及預期；行業競爭加劇；密碼行業政策落地不及預期；技術人才流失等