業績概覽：收入/利潤同比+6%/34%，規模效應逐步凸顯公司23H1 收入62.9 億元，同比+6.4%；歸母淨利潤2.6 億元，同比+34.1%；經調淨利潤2.5 億元，同比+23.5%，經調項主要爲上市費用開支。其中上半年收入增速相對平緩主要繫上年同期公司作爲保供企業銷售基數較高；利潤高增主要系各項費率優化明顯。
收入拆分：加碼B 端發力電商，直銷及線上渠道增長靚麗按業務拆分：水果及其他食品銷售收入61.2 億元（+7%），佔比97.2%；特許權使用費及特許經營收入1.0 億元（+3%），佔比1.6%；會員收入0.5 億元（+12%），佔比0.8%。
銷售收入按渠道拆分：加盟門店47.3 億元（+3%），佔比77.4%；自營門店0.2億元（-22%），佔比0.4%；區域代理6.5 億元（+16%），佔比10.7%；直銷5.5億元（+35%），佔比9.0%；線上渠道1.6 億元（+27%），佔比2.5%。其中直銷增長較快主要系公司戰略性擴大2B 客戶基礎。
運營數據：門店拓展穩步推進，會員覆蓋增速亮眼門店：5958 家門店=5945 加盟+13 自營，累計門店數較22 年底+308 家，較22H1+507 家，據公司公開業績會披露，預計未來數年可維持當前拓店速度。
會員：全渠道總會員人數達7931 萬人；其中付費會員約114.1 萬人，分別較22年底/22H1 增加17.4 萬/32.6 萬人。
自有品牌：35 個，較22 年底新推出4 款，其中公司上半年新推出首個NB 品牌“甜月亮”香蕉，未來將在百果園之外的第三方渠道進行分銷，持續賦能公司B端業務。
總零售額（門店+線上）：79.3 億元，同比+2.9%。
盈利能力：三費優化明顯，淨利率大幅提振
23H1 毛利率11.3%，同比-0.2pp；淨利率4.0%，同比+0.9pp；銷售/管理/研發費用率分別爲3.8%/2.3%/1.2%，同比-0.3pp/-0.3pp/-0.3pp。相關費用率下降主要系各條線人員優化，疊加公司經營規模效應顯現。
持續看好：人貨場並舉，水果零售龍頭競爭壁壘加速夯實人：持續強化私域運營，提升復購黏性。截至23H1 公司由店長建立的門店微信羣約2.56 萬個，社羣粉絲數超1640 萬名，分別較22 年底提升14%/27%。
貨：加碼自有品牌，高端進程推進。公司首創水果分級體系，當前招牌級及A級水果銷售額約佔門店零售額67%；自有品牌水果零售額同比+27%，約佔門店零售額14%，同比+2pp。其中招牌類自有品牌水果平均月復購率高於B 級果約50%，消費心智加速搶佔。
場：貫徹OMO 模式，打造線上線下一體化。公司於線下佈局5958 家門店覆蓋22 個省份150 多個城市，構建全國最大水果零售網絡。線上持續發力APP、小程序及電商平台，截至23H1，28.8%的訂單由線上下達，較22 年底提升1.6pp。
盈利預測與估值
百果園集團擁有全國最大的水果零售網絡，上游切入種植端提升議價權，下游高端化、品牌化進程穩步推進，OMO 模式強化客羣觸達，會員計劃提升消費黏性，人貨場三位一體重構水果零售生態，業績確定性與成長性兼具。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤爲4.2/5.3/6.8 億元，同比+29%/28%/28%。當前市值下對應PE 爲19/15/12 倍，維持“買入”評級。此外公司將於9 月4 日納入港股通，建議積極關注。
風險提示
消費力恢復不及預期；行業競爭加劇；新店拓展不及預期；食品安全風險等。