規模平穩擴張，信用成本下行
張家港行1-6 月歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+13.6%、+1.4%、-1.5%，增速較1-3 月-3.8pct、+2.0pct、+1.2pct，公司資產規模穩步擴張，信用成本有所下行。鑑於息差仍較承壓， 我們預測2023-25 年EPS0.90/1.06/1.25 元，23 年BVPS 預測值6.74 元，對應PB0.69 倍。可比公司23 年Wind 一致預測PB 均值0.63 倍，公司推動小微轉型，資產穩步擴張，應享受一定估值溢價，我們給予23 年目標PB0.90 倍，目標價6.07元，維持“買入”評級。
資產穩步擴張，息差降幅收窄
6 月末總資產、貸款、存款增速分別為+12.7%、+11.4%、+17.1%，較3月末+2.1pct、+0.1pct、+0.5pct，Q2 張家港行零售/對公/票據增量佔比分別為45%/43%/12%。6 月末母公司涉農及小微企業貸款佔比達 87.17%，較年初提升0.15pct；民營企業貸款佔比60.92%，較年初提升0.16pct。1-6月淨息差為2.05%，較1-3 月-5bp，息差降幅較一季度有所收窄。受貸款重定價與市場競爭影響，1-6 月生息資產收益率、貸款收益率分別為4.24%、5.31%，較2022 全年-23bp、-32bp；負債端成本小幅優化，計息負債成本率、存款成本率分別為2.44%、2.33%，較2022 年全年-4bp、-2bp。
中收增速提升，盈利能力平穩
1-6 月中間業務收入同比+42.6%，增速較1-3 月+2.0pct，其中代理業務/電子銀行手續費收入同比+40.9%、60.1%，主要由於代理理財及保險手續費收入、信用卡違約金收入業務增長較快。非保本理財餘額213 億元，較2022年末+0.4%。1-6 月公司其他非息收入同比-11.7%，較1-3 月+22.3pct，投資收益在去年高基數下同比-27.3%，但較Q1 降幅有所收窄。1-6 月公司成本收入比為32.2%，同比提升1.2pct，主要由於加大電子設備運轉投入。1-6月年化ROE、ROA 分別同比+0.54pct、-0.01pct 至10.94%、0.90%，盈利能力基本平穩。
資產質量波動，信用成本下行
6 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.88%、511%，較3 月末+3bp、-10pct。
關注類貸款佔比較2022 年末下降3bp 至1.47%，資產質量有所波動，但仍處於較優水準。公司逾期90 天以上貸款/不良貸款為60%，較2022 年末+2pct。Q2 信用成本為1.50%，同比-25bp，信用成本下行。6 月末公司資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.13%、9.46%，較3 月末-0.26pct、-0.22pct。截至8 月28 日張行轉債餘額25 億元，若可全部轉股測算核充率可提升1.79pct 至11.25%，有望夯實資本。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。