事件核心觀點
公司發佈2023 年半年報，收入與利潤均實現穩健增長，其中海外電子煙業務實現超預期放量，鋰電設備業務驗收略低於預期。
展望2023 全年，公司在鋰電設備領域市場地位穩固，且2022 年以來持續加大布局海外、儲能兩大高增速市場佈局，並陸續收穫頭部客戶訂單，2023 年公司有望延續這一趨勢。此外，2023H1公司在電子煙領域大力發展歐洲地區自有品牌產品，並在2023H1實現業績放量，2023 全年有望延續這一趨勢。
事件
公司發佈2023 年半年度報告，上半年實現營收48.01 億元，同比+3.84%；歸母淨利潤2.98 億元，同比+12.81%。單季度2023Q2實現營收30.63 億元，同比-0.24%；歸母淨利潤1.95 億元，同比-2.34%。
簡評
海外電子煙業務放量驅動業績增長，並帶動盈利能力顯著提升海外電子煙業務放量，鋰電設備業務驗收略低於預期。2023H1實現營收48.01 億元，同比+3.84%。其中，鋰電設備收入32.59億元，同比-26.10%，電子煙業務收入14.33 億元，同比+1477.33%。
2023H1，國內新能源汽車銷售較爲疲軟，國內動力電池企業整體開工率較低，招標進度與驗收進度均有所延後，致使公司鋰電設備業務確認收入略低於預期。2023H1 公司電子煙業務實現高增，主要系子公司斯科爾的自有品牌業務實現放量，一次性電子煙等新產品在英國、德國等歐洲市場實現突破。
電子煙業務帶動公司整體利潤率提升。2023H1 公司綜合毛利率爲26.65%，同比+7.28pct，其中鋰電設備業務毛利率爲19.67%，同比+0.79pct，電子煙業務毛利率40.91%，同比+26.45pct，明顯提升，且顯著拉動公司綜合毛利率提升。2023H1 公司銷售淨利率10.19%，同比+4.41pct，其中贏合科技的控制子公司斯科爾（電子煙業務）2023H1 實現淨利率29.11%，爲拉動公司銷售淨利率提升的主要驅動力。
鋰電設備領域加大海外、儲能市場佈局，電子煙領域持續開拓歐洲市場持續深耕鋰電設備領域，加大海外、儲能等新市場佈局。公司作爲鋰電池智能生產設備領先企業，具備強大的研發創新能力和高質量的交付能力，產品性能和品質行業領先，已經構建了良好的市場地位及品牌優勢，目前已廣泛供應寧德時代、比亞迪、LG 新能源等國內外一流電池廠。此外，伴隨着我國動力鋰電領域產能不斷攀升，海外動力鋰電、國內儲能鋰電已成爲鋰電設備行業新的增長點。公司在海外、儲能市場持續加大對新客戶及的開拓力度，獲得了來自寶馬、ACC、德國大衆等海外一流電池廠或整車廠訂單，在儲能市場也獲得了新客戶的認可。
斯科爾電子煙業務充分佈局歐洲市場，2023 年有望進一步放量。斯科爾主要生產、銷售各類電子煙產品以及周邊配件，產品遠銷歐洲，美洲，東南亞等地。據公司2022 年報披露，從 2022 年上半年起，斯科爾開始聚焦國外品牌業務，憑藉產品研發與創新優勢成功拓展英國和歐洲市場，進一步完善了斯科爾的全球業務佈局，不斷提升斯科爾核心競爭力。2022 年 6 月斯科爾獲得英國和歐洲 TPD 產品認證後，下半年業績一直呈逐月上升趨勢，在斯科爾上半年業績不及預期的背景之下，全年實現營業收入5.46 億元，實現淨利潤0.85 億元。進入2023 年，斯科爾進一步加大海外佈局，於2023 年3 月設立英國曼徹斯特子公司，進一步拓展商超等渠道，加快歐洲電子煙新產品的TPD 認證，快速響應客戶售前及售後服務需求。2023H1，斯科爾實現營業收入14.33 億元，淨利潤4.17 億元，實現高彈性放量。
控股股東上海電氣已實現全產業鏈佈局，公司有望受益於其資源優勢2020 年1 月，上海電氣正式成爲公司的控股股東，上海市國有資產監督管理委員會成爲公司的實際控制人，標誌着公司發展進入新的階段。上海電氣是國內最大的綜合性裝備製造集團之一，擁有“智能製造-軟件-集成-服務”的智能製造全產業鏈佈局，具備行業領先的汽車、航空航天、3C 電氣、新能源等領域的智能製造系統解決方案實施能力。在新能源汽車領域，上海電氣也實現了“新能源製造裝備-電芯-整車”的全面佈局。上海電氣入股後，在資金、行業資源、品牌、資信等方面均給予公司重要支持。依託控股股東上海電氣，公司近年來鋰電裝備業務訂單不斷突破，客戶結構持續優化。
盈利預測與投資建議
贏合科技爲國內鋰電設備領先企業，在塗布機等前段設備中市佔率領先，中、後段亦具備較強競爭力。依託控股股東上海電氣的資源優勢，近年來公司鋰電設備業務訂單不斷突破、客戶結構持續優化。2022 年以來，公司加大布局海外、儲能兩大高增速市場，並持續收穫頭部客戶訂單，2023 年公司有望延續這一趨勢，同時不斷推進產品結構改善與降本增效工作。此外，公司的控股子公司斯科爾在2023H1 業績亮眼，2023 全年有望延續這一趨勢。預計2023-2025 年，公司實現營業收入分別爲121.61、143.41、168.48 億元，同比分別+34.82%、+17.93%、+17.48%；公司實現歸母淨利潤分別爲10.15、13.46、17.04 億元，同比分別+108.26%、+32.63%、+26.60%，對應PE 分別爲18.48、13.93、11.01 倍，維持“買入”評級。
