事件：2023 年8 月25 日，TCL 電子發佈2023 年半年報。2023H1 公司實現總營收349.16 億港元（同比+3.7%），歸母淨利潤2.64 億港元（同比+5.7%），經調整歸母淨利潤2.62 億港元（同比+1.0%）。
2023H1 中小尺寸顯示收入大幅下滑致顯示業務短期承壓，互聯網、創新業務收入延續高增態勢。2023H1 公司實現總營收349.16 億港元（同比+3.7%），若剔除匯率折算影響同比+10.9%，表現穩健。分業務看，1）顯示業務：2023H1 實現收入248.51 億港元（同比-8.6%），大尺寸顯示/中小尺寸顯示/智慧商顯分別實現收入210.42/33.96/4.13 億港元，分別同比+7.0/-53.4/66.2%，中高端需求升級、品牌力提升及618 促銷活動助大尺寸顯示增長穩健且表現優於行業，中小尺寸顯示收入大幅下滑主系通訊行業需求疲軟疊加公司中小尺寸顯示業務戰略收縮影響，得益於不斷拓寬IFPD 市場服務場景智慧商顯收入增速高企。2）互聯網業務：2023H1 實現收入11.13 億港元（同比+18.1%），主要得益於垂直類及創新業務穩步擴大，其中海外營收2.26 億港元（同比+77.1%），海外互聯網業務商業化變現持續突破。3）創新業務：2023H1 實現營收86.88 億港元（同比+65.2%），發展快速主要系光伏業務和全品類營銷表現亮眼所致；2023H1光伏業務/全品類營銷/智能連接及智能家居分別實現收入16.85/60.73/9.30 億港元，分別同比+878.5/+43.0/+10.9%，光伏業務得益於自身垂直產業鏈優勢和TCL 資源優勢增長超八倍；全品類營銷收入快速增長主要系公司全球品牌及渠道協同優勢驅動。
2023H1 產品結構持續優化助毛利率穩健提升，品牌營銷費用投入加大。
1）毛利率：2023H1 毛利率18.6%（+1.4pct），其中2023Q2 和2023Q1 毛利率分別爲18.9%和18.3%，顯示業務/互聯網業務/創新業務毛利率分別爲18.8/54.1/14.1%，同比分別+2.1/+1.9/+0.1pct，主系大尺寸顯示持續深化中高端大屏化產品結構顯著優化、互聯網業務發力相對高毛利的垂直類及創新業務和海外業務實現高質量增長、成本控制措施得宜等因素所致；2）淨利率：2023H1 淨利率0.91%（+0.04pct），提升幅度小於毛利率主系公司出於品牌力提升考慮營銷費用投入有所加大；3）費用端：2023H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.46/5.24/3.14/1.24%，同比分別+0.86/-0.47/-0.04/+0.48pct，其中銷售費用率增幅較大主系公司戰略性加大海外渠道建設、爲提升品牌溢價增加品牌營銷投入等所致，管理費用率優化主系公司持續降本增效、運營效率提升等帶動。
智屏份額、中高端大屏產品佔比持續提升，光伏、AR/XR 智能眼鏡等創新業務高速發展。1）智屏業務：份額方面，2023H1 TCL 智屏全球出貨量/銷售額市佔率分別爲12.4/10.2%，同比分別+1.3/+1.5pct，分別位列全球前二/前三，份額持續提升，市佔率保持領先。中高端大屏產品方面，4K 產品佔比達63.2%（+8.3pct）；Mini LED/量子點智屏全球出貨量分別同比+114.5/+69.9%；65 寸及以上產品全球出貨量同比+67.8%，佔比達22.5%（同比+7.4pct）；產品結構持續優化，有望帶動毛利率進一步提升。2）光伏業務：2023H1 實現營收16.85 億港元（同比+878.5%），新增工商簽約項目逾35 個，新增經銷渠道商超350 家，累計簽約農戶超萬戶，截至2023 年6 月，已覆蓋國內14 個省市，2B、2C 端滲透率持續提升，業務規模快速擴張，或成爲公司長期第二增長曲線。3）AR/XR 智能眼鏡業務：XR方面，2023H1 公司於國內發售升級版XR 智能眼鏡雷鳥Air Plus，搭載多功能影音娛樂終端雷鳥魔盒，可滿足觀影、遊戲、辦公等多種使用場景；AR 方面，據洛圖科技數據，2023Q2 雷鳥創新以39.1%的銷量份額位居中國AR 線上市場首位，領先地位凸顯。
投資建議：行業端，全球TV 市場大屏高端產品需求較強，同時面板產能向中資轉移，未來中資TV 品牌集中度有望突破；光伏、AR/XR 等行業增長迅速。公司端，公司爲全球TV 行業龍頭，智屏份額、中高端大屏產品佔比持續提升，互聯網業務盈利能力穩健，光伏、全品類營銷、AR/XR 智能眼鏡等創新業務高速發展，垂直產業鏈優勢明顯，品牌力不斷提升，國內外渠道佈局持續優化，看好公司長期發展。我們預計，2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲6.90/8.46/10.51 億港元，對應EPS 分別爲0.28/0.34/0.42 港元，當前股價對應PE 分別爲14.61/11.92/9.59 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：海外市場需求下滑、面板等原材料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇、新業務拓展不及預期、技術迭代等。