地产消费链复苏，公司二季度业绩超预期事件描述
8 月28 日，山東赫達發佈了2023 年半年報，2023 年上半年實現營業收入7.50億元，同比下降17.30%，實現扣非歸母淨利1.58 億元，同比下降29.47%。
單季度來看，2023 年Q2 實現歸母淨利潤0.84 億元，環比增加15.53%，同比下降34.80%。2023 年Q2 實現扣非歸母淨利0.88 億元，環比增加27.08%，同比下降31.11%。
地產消費鏈復甦，公司二季度業績超預期
地產政策邊際改善，二季度環比修復。公司2023 年Q2 單季度實現營收3.75億元，同比下降27.19%，環比增加0.10%;實現歸母淨利潤0.84 億元，同比下降34.80%，環比增加15.53%;扣非歸母淨利潤0.88 億元，同比下降31.11%，環比增加27.08%。公司二季度業績超預期主要源於地產消費鏈復甦，海外，美國6 月新屋開工、營建許可分別爲143.4 及144 萬套，2Q23 數據較1Q23略有回升，公司纖維素醚具有長期成本優勢，供給端新增有限，纖維素醚產品率先受益，二季度出口有所修復。近期國內，政府多次釋放促消費、穩經濟信號，政策陸續出臺下，國內地產鏈景氣度有望得到修復。纖維素醚成本低位運行，公司根據成本靈活下調纖維素醚價格，有望進一步帶動需求逐步復甦。
纖維素醚持續擴產，穩固行業龍頭地位
公司是亞洲纖維素醚龍頭企業。公司主要纖維素醚產品包括建材級纖維素醚(HPMC、HEMC)、醫藥級纖維素醚(HPMC)和食品級纖維素醚 (HPMC)，公司的中高端型號建材級纖維素醚的技術指標已達到國際知名企業的同類產品標準，醫藥食品級纖維素醚HPMC 的產品質量達 到了中國藥典、美國藥典、歐洲藥典、英國藥典、印度藥典、食品安全國家標準的相關要求。公司纖維素醚新增3 萬噸產能已基本建成，現有產能爲6.4 萬噸，在原有產能上半年滿產滿銷的情況下，新產能有望在下半年逐步放量。產能擴張疊加自身產品質量過硬，有利於加速推動國產替代進程，穩固自身龍頭地位。
植物膠囊一體化優勢顯著，二代膠囊加速替代進程公司是全球唯一擁有HPMC-植物膠囊一體化產業鏈的企業。醫藥級HPMC是生產HPMC 植物膠囊的主要原料，佔HPMC 植物膠囊原料的90%以上，公司擁有自主生產醫藥級HPMC 的能力，相較於海外對手具有顯著的一體化優勢。植物膠囊行業遇寒冬後快速出清，目前競爭格局向好，公司現有植物膠囊產能277 億粒，目前在植物膠囊領域的市佔率在10%左右，在建產能73 億粒，計劃在2025 年將產能擴展至500 億粒。同時，公司正在積極開拓二代植物膠囊，其技術壁壘遠高於明膠轉化爲植物膠囊的門檻，並且有望加速替代明膠膠囊進程，公司利用自身一體化優勢持續拓展高附加值產品，未 來有望打開利潤增長空間。
投資建議
預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.81、4.77 、6.68 億元，同比增速爲7.8%、25.2%、40.0%。對應 PE 分別爲15、12、8 倍。 給予“買入”評級。
風險提示
(1)項目投產進度不及預期;
(2)原材料價格大幅波動;
(3)相關政策變動風險;
(4)國際貿易風險。