23H1 營收/歸母淨利同比+0.8%/+1.2，維持“買入”評級公司23H1 實現營收312 億，同比+0.8%（追溯），歸母淨利11.2 億，同比+1.2%（追溯），基本符合我們的預期（10.8 億），其中23Q2 收入/歸母淨利207/8.8 億，同比+1.1%/+1.4%（追溯）。考慮到今年以來基建投資實物量落地較為緩慢，我們調整公司 23-25 年歸母淨利預測為28.0/30.9/33.8億元（前值為 30.0/35.6/40.9 億元）。可比公司23 年 Wind 一致預期平均7xPE，認可給予公司23 年7xPE，目標價至9.11 元（前值11.17 元），維持“買入”評級。
23H1 綜合毛利率同比改善，省外擴張穩步推進23H1 核心主業路橋施工實現營收279 億，同比+0.5%，佔總收入比例降低0.25pct 至89.5%，毛利率同比-0.07pct 至11.7%；路橋養護施工業務實現營業收入20.3 億元，同比-2.7%，佔營收比例6.5%。分地區看，省外擴張穩步推進，華北地區實現收入3.9 億，同比+104%，佔比提升0.64pct 至1.26%；華東實現收入250.3 億，與去年同期持平，佔比降低0.62pct 至80.2%。綜合來看，23H1 綜合毛利率提升1.1pct 至12.2%，其中 Q2 毛利率13.1%，同/環比+1.3/+2.6pct。
23H1 費用率小幅上升，減值佔比增加，歸母淨利率同比持平23H1 期間費用率為5.3%，同比+0.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.0/+0.2/+0.0/+0.4pct，財務費用同比+58.5%，主要系23H1 末有息負債同比增加95 億，導致利息支出增加0.9 億。減值支出佔收入比同比+0.5pct 至0.9%，綜合影響下，公司23H1 歸母淨利率3.6%，同比基本持平， 23Q2 為4.3%，同比持平，環比+2.0pct。23H1 公司經營性現金淨流出13.3 億，同比多流出5 億，主要繫上半年完工量增加，銷售回款與採購支付時間短期錯配所致，支付的其他與經營活動有關的現金同比增加26 億，收/付現比分別為69.6%/77.7%，同比+3.7/-2.8pct。
23H1 新簽訂單高增長，交建集團並表進一步提升公司競爭力23H1 年新簽訂單531 億，同比+141%，其中23Q2 公司新簽訂單328 億，同比+126%。據山東省交通廳，21-22 年全省交通投資2655/3084 億，23年目標為超3100 億，省內穩健投資為公司提供良好市場，同時上半年交建集團納入公司合併範圍，其資質和技術優勢有望與公司路橋施工和養護業務形成協同，進一步提升公司整體市場競爭力。截至23H1 末，公司在手訂單1309.5 億，同比+32%，約為22 年收入的2 倍，有望為公司後續年份的收入確認提供支撐。
風險提示：穩增長不及預期，後續訂單轉化不及預期的風險。