事件：2023 年上半年，公司實現營業收入33.79 億人民幣，同比增長25.2%；實現歸母淨利潤22.75 億人民幣，較2022 年同期0.64 億人民幣增幅明顯。
創新藥持續貢獻收入：2023 年上半年創新藥收入約24.13 億人民幣，佔營收比例71.4%，較2022 年同期17.67 億人民幣增長約36.6%。分不同治療領域看，神經系統領域收入約10.55 億人民幣，營收佔比爲31.2%；腫瘤領域收入約7.83 億人民幣，營收佔比爲23.2%；自身免疫領域收入約6.59 億人民幣，營收佔比爲19.5%；其他領域收入8.82 億人民幣，營收佔比爲26.1%。其中，先必新實現收入10.25 億，與去年基本持平，主要源於先必新需消化醫保降價影響。
加強營銷推廣，商業化能力強：截至2023 年6 月30 日，公司的神經科學、抗腫瘤、自免及綜合、零售基層四大營銷事業部及其他營銷支持部門共有人員約4,700 名，遍佈中國32 個省、市及自治區，產品覆蓋全國超2,800 家三級醫院，約17,000 家其他醫院及醫療機構，以及超過200 家大型的全國性或區域性連鎖藥店。
研發進展順利，持續擴充創新藥管線：2023 年上半年，已進入商業化階段的創新藥擴充至六款（恩度、艾得辛、先必新、恩維達、科賽拉、先諾欣），新增一款先必新舌下片新藥上市申請NDA 獲受理。
投資建議：創新藥產品持續上市，帶來穩健增長動力。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入73.92/88.97/103.34 億元，歸母淨利潤30.55/16.53/18.77億元。對應PE 分別爲6.55/12.10/10.66 倍，維持“增持”評級。
風險提示：消化先必新降價的時間超預期；新產品上市不及預期；核心研發人員流失風險。