核心觀點
負債端來看，儲蓄險需求旺盛背景下，長險新單保費高增帶動太平人壽上半年NBV 實現較快增長，其中個人代理渠道的人均產能明顯改善。境內財險業務受綜合成本率上行影響，保險服務業績同比減少。資產端來看，公司總投資收益改善明顯，帶動公司歸母淨利潤同比+20.5%。展望下半年，預定利率調整後預計需要一定時間進行過渡，公司加強新型產品儲備，預計9 月底前可完成各渠道產品體系全面重塑，預計下半年NBV 增速較上半年有所放緩，但上半年的亮眼表現爲全年NBV 實現較快增長奠定基礎。當前公司估值處於低位，安全邊際充足。
事件
中國太平披露2023 年上半年業績
公司2023 年上半年實現歸母淨利潤52.50 億港元，同比+20.5%。上半年實現新業務價值39.55 億港元，同比+19.2%，新業務價值率同比下降1.3 個百分點至12.2%。
簡評
整體業績：歸母淨利潤同比+20.5%，投資收益改善驅動公司上半年歸母淨利潤同比+20.5%至52.20 億港元，主因投資回報同比+105.9%至121.94 億港元。
壽險：儲蓄險需求旺盛背景下，長險新單保費高增帶動上半年NBV 實現較快增長
按港幣計，太平人壽上半年NBV 同比+19.2%至39.55 億港元；按人民幣計，上半年NBV 同比+28.5%至36.46 億元。NBV同比增長主因長險新單保費增長。公司壽險業務上半年個險長險新單保費同比+43.3%至283.35 億港元，其中期交保費佔比同比-2.5pct 至96.6%。上半年在資本市場波動幅度較大、居民穩健投資需求旺盛和定價利率調整帶動居民對儲蓄險的需求加速釋放的背景下，以增額終身壽險爲代表的儲蓄型產品銷售情況較好。
公司傳統壽險原保費上半年同比+41.7%至445.10 億元，預計爲上半年長險新單增長的主要驅動因素。太平人壽上半年NBVM 同 比-1.3pct 至12.2%，主因NBVM 較低的銀保渠道長險新單保費佔比提升和銀保渠道的NBVM 水平同比下降。
壽險業務整體上半年淨利潤同比+14.8%至74.77 億港元，主因淨投資業績較去年同期明顯改善。負債端來看，壽險業務上半年保險服務業績同比-26.0%至76.37 億港元，主因保險服務收入同比-5.9%至310.02 億港元而保險服務費用同比+5.6%至232.88 億港元，其中保險服務收入同比下降主要受人民幣匯率變動影響，同幣種匯率不變情況下，保險服務收入同比+0.7%。
上半年新業務貢獻 CSM 同比+2.2%至107.3 億港元，按人民幣計，同比+9.4%至95.1 億元。截至上半年末，CSM 餘額爲2167.0 億港元，較上年末-1.8%，按人民幣計，較上年末+1.4%。
個人代理：人均產能明顯改善驅動NBV 快速增長太平人壽個人代理渠道上半年NBV 同比+22.4%至32.79 億港元，預計爲人均產能提升帶動。據我們測算，個人代理上半年人均NBV 同比+35.0%至9219 港元，預計爲人均長險新單保費增長和NBVM 改善共同驅動。
個人代理上半年長險新單同比+23.5%至135.06 億港元，人均長險新單同比+36.1%至37975 港元。個人代理上半年NBVM 同比+1.3pct 至18.6%。具體來看，主管產能及收入持續優化，主管層級月均人均產能同比+34.7%，主管層級月均人均收入同比+28.1%。新人質量較去年同期大幅提高，上半年新人月均人均產能同72.9%。
人力規模方面，截至上半年末，個人代理數目爲32.0 萬，同比-19.8%，較上年末-18.1%。
銀保渠道：長險新單保費高增但NBVM 下降，NBV 基本持平太平人壽銀保渠道上半年NBV 同比+0.4%至4.64 億港元，基本持平。銀保渠道上半年長險新單保費同比+71.1%至134.82 億港元，但NBVM 同比-2.4pct 至3.6%。業務品質方面，銀保渠道上半年長險新單中期交佔比-0.3pct 至99.5%。
境內財險：綜合成本率上行，保險服務業績同比減少境內財險業務整體上半年淨利潤同比-67.9%至1.85 億港元，主因綜合成本率同比+2.4pct 至97.6%帶動保險服務業績同比-48.6%至3.92 億港元。太平財險上半年原保費同比+3.1%至184.33 億港元，其中車險、非車險分別同比-3.7%、+3.1%。按人民幣計，太平財險上半年保險服務收入同比+7.7%，其中車險和非車險分別同比+4.1%、+14.8%。
車險方面，新能源車保費同比+109.4%至10.2 億元，綜合成本率同比+2.4pct 至97.6%，保持承保盈利。
資產端：預計公允價值變動損益回暖帶動總投資收益顯著改善公司上半年總投資收益同比+105.9%（同比增加121.94 億港元）至237.04 億港元，主因已實現及未實現資本利得（含證券投資價差收入、公允價值變動損益和投資資產減值損失）爲15.91 億港元，較去年同期的虧損113.16 億港元明顯改善，其中未實現資本利得預計爲主要驅動因素。公司上半年的未實現收益淨額爲35.55 億港元，較去年同期的虧損85.05 億港元明顯改善，主要爲分類爲FVTPL 的債務投資驅動。上半年年化總投資收益率同比+1.91pct 至3.89%，年化綜合投資收益率同比+4.00pct 至5.92%。
上半年淨投資收益同比-3.1%（同比減少7.13 億港元）至221.13 億港元，預計主因股息收入同比-32.3%（同 比減少13.55 億港元）至28.35 億港元。上半年年化淨投資收益率同比-0.31pct 至3.63%。
公司持有房地產債權類金融產品投資約271 億港元， 佔總資產比例僅1.9%，較上年末-0.1pct。房地產債權類金融產品維持高信用評級， 主要項目處於一線城市、省會城市或經濟發達的二線城市。
投資建議：上半年NBV 亮眼增速爲全年實現較快增長奠定基礎，安全邊際充足，給予“買入”評級負債端來看，儲蓄險需求旺盛背景下，長險新單保費高增帶動太平人壽上半年NBV 實現較快增長，其中個人代理渠道的人均產能明顯改善。境內財險業務受綜合成本率上行影響，保險服務業績同比減少。資產端來看，公司總投資收益改善明顯，帶動公司歸母淨利潤同比+20.5%。展望下半年，預定利率調整後預計需要一定時間進行過渡，公司加強新型產品儲備，預計9 月底前可完成各渠道產品體系全面重塑，預計下半年NBV 增速較上半年有所放緩，但上半年的亮眼表現爲全年NBV 實現較快增長奠定基礎。我們預計公司2023/2024/2025 年的NBV 增速分別爲11.8%/8.3%/14.5%，給予公司未來12 個月目標價12.1 元，對應2023 年PEV 爲0.2 倍，給予“買入”評級。截至2023 年8 月28 日收盤，公司PEV 在過去1 年、3 年和5 年所處分位數分別爲33%、11%和7%，安全邊際充足。