1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：實現收入8,250 萬元（YoY+121%），歸母淨虧損3,697 萬元（同比收窄63%），符合我們及市場預期。
發展趨勢
各細分業務板塊持續穩健發展。分業務板塊看，1H23 鷹瞳醫療、鷹瞳健康和鷹瞳眼健康分別實現收入2,980 萬元（YoY +137%）、2,170 萬元（YoY+26%）、3,100 萬元（YoY +307%），收入端快速增長主要因公司持續加大醫院和基層醫療機構的拓展，並探索將產品和服務戰略性從檢中延伸至檢後服務。
毛利水平改善，淨虧損持續收窄。1H23 公司實現毛利率62.3%，同比提升3.3 個百分點，除整體規模效應帶動運營效率提升外，公司硬件設備採購來源中的第三方外採比例有所降低，也有助於整體毛利水平改善。1H23 期間，公司通過SaMD 和健康風險評估解決方案共完成296 萬例檢測，相關服務網點數量增加至3,331 個（同比增加650 個），平均單次檢測收費約20.87 元（YoY +9%）。此外，費用端整體投入效益也有所提升，多項因素疊加下帶動歸母淨虧損3,697 萬元，同比收窄63%。
持續推進院內外雙線佈局，積極探索海外業務拓展。根據公告，針對院內銷售而言，截至1H23 末，北京、河北、山東、山西、安徽和江蘇等地區已經發布大量人羣眼底影像分析的定價指引，Airdoc-AIFUNDUS 產品可在院內進行單獨收費，且已覆蓋143 家醫院和525 家基層醫療機構；同時公司在院外市場也在加大拓展力度，將更多商業化場景（如零售藥房、保險公司、視光中心、政府項目等）納入到業務範圍內。此外，公司也在探索業務出海，目前公司產品已獲得美國FDA 和歐洲CE 認證，我們預計公司未來有望迎來持續海外收入貢獻。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年4.7 倍/2.5 倍市銷率。維持跑贏行業評級，但考慮近期市場整體較爲波動，我們下調目標價19.5%至14.00 港元，對應6.4 倍2023 年市銷率和3.5 倍2024年市銷率，較當前股價有44.9%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，政策收緊超預期，新進入城市業務拓展低於預期。