百果園1H23 收入同比增長6.4%至62.94 億元（人民幣，下同），1H23non-IFRS 淨利潤2.53 億元，同比增長23.5%，淨利率同比提升0.5pct至4.0%。
渠道品牌方面，公司的門店佈局持續拓廣、拓深，加盟商開店意願較爲強烈，開店策略兼備既有城市加密開店和新城市拓展門店。截至1H23，公司共有5958 家門店，1H23 同比淨增加507 家門店。
產品品牌方面，公司持續賦能上游打造差異化產品，推出新自有產品和升級自有品牌。截至1H23，公司成功向市場推出35 個自有產品品牌，淨增加4 個品牌。自有品牌水果的銷售額同比增長27%，銷售佔比同比增加2pct 至14%。公司計劃在未來5-10 年間打造100 個品類品牌。同時，公司1H23 開發首個National Brand 品牌“甜月亮”香蕉。
公司線上積極拓客，強化品牌打造和私域運營。1H23 付費會員數達114.1 萬，同比增加40%，月度心享會員消費佔比達23%。同時，公司積極開發To B 業務等，積極推動國內優質水果向海外銷售，打開增收空間。
盈利預測與投資建議：我們預計2023-2025 年公司整體實現營業收入125.5/139.4/154.9 億元，同比變化11.0%/11.0%/11.1%；non-IFRS 淨利潤分別爲4.2/5.1/5.8 億元，23-25 年同比變化23.5%/22.4%/14.0%。
參考可比公司估值，考慮到未來公司所主營的水果品類線上、線下渠道成長確定性較強，給予公司2023 年25x PE 估值，合理價值爲7.18 港元/股，給予“買入”評級。
風險提示：產品品控風險、市場競爭風險、境外水果運營風險等