事件：
公司公佈2023 年半年報。23H1 實現營業收入28.26 億元，同比減少4.12%，實現歸母淨利潤2.50 億元，同比增長8.19%，扣非歸母淨利潤2.11 億元，同比減少4.50%，略低於此前業績預告（歸母+8.41%，扣非-4.27%）。歸母淨利潤增速高於扣非歸母淨利潤的主要原因是營業外收入同比增加約0.40 億元。
投資要點：
上半年毛利率同比持平，費用率小幅增加。公司23H1 整體毛利率18.75%，基本與去年同期持平（18.83%），整體費用率12.45%，同比+0.64pct 小幅增加。其中增加部分主要來自於研發費用率（4.14%，同比+0.69pct），而受益於短期借款減少，財務費用率同比減少0.19pct。
受信息通信集採節奏變化等因素影響，雲網基礎建設業務下滑明顯。雲網基礎建設是公司最主要業務板塊，23H1 實現營收15.49 億元（同比-25.22%）下滑明顯。跟據公司公告，公司在電網中臺服務方面，完成河北等省營銷2.0 業務驗證環境阿里四組件安裝部署等工作。在電網數字基礎設施服務方面，積極推進寧夏電力數據中心、國網西藏電力公司數據綜合用房、寧算拉薩數據中心一期二階段等重點數據中心項目的落地。持續夯實國家電網公司總部、分公司、直屬單位的傳統運維和維保業務市場。公司是國網特高壓通信工程最主要的供應商之一，今年開始特高壓建設明顯提速，已覈准開工川渝特高壓、金上—湖北、隴東—山東、哈密—重慶、寧夏—湖南等項目，數量顯著高於去年，有望在未來貢獻較多收入。
支持國網企業數字化建設需求，積極拓展外部單位和用戶。上半年公司企業數字化業務實現營收5.52 億元，同比-13.97%，亦與信息通信集採節奏變化等因素相關。根據公司公告，公司繼續深化i 國網應用建設，註冊用戶達150 萬，日活峯值近70 萬，着力研發“智能後勤”系列核心產品。數字化供電所有效支撐四川872 家供電所高效運轉。企業經營數字化方面，新一代企業門戶結合基層數字化服務中心建設工作，進一步促進基層業務整合，構建專屬工作臺。統一權限新增納管外部單位 1000 餘家，外部用戶 18 餘萬人，外部用戶規模提升至 138 萬。
電力市場化穩步推進，電力數字化業務前景廣闊。電力數字化業務23H1 實現營收7.13億元，同比+215.86%，增速亮眼。根據公司公告，公司營銷2.0 統一軟件“基線+”版本已在6 省上線應用，並啓動寧夏、冀北、江西、重慶等地營銷 2.0 建設工作。此外今年以來我國電力市場化建設明顯加速，公司新一代電力交易系統功能繼續深化，綠證交易量顯著增加，累計交易量突破250 萬張。全國碳排放監測分析服務平台順利通過國家發展改革委驗收，支持對全國及 31 個省級行政區的能源、工業等 7 大行業的碳排放測算，以數字化支撐服務“雙碳”目標。
投資分析意見：公司承擔國網信息通信網絡及數字電網建設重任，在數字電網建設及電力市場化推進背景下有望持續受益。我們小幅下調23-25 年盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲9.1 億、10.6 億、12.6 億（原預測爲9.8 億、11.8 億、14.0 億），目前股價對應2023-2025 年PE 分別爲20 倍、17 倍和14 倍，維持“買入”評級。
風險提示：數字電網建設不及預期，電網工程建設不及預期