23Q2 收入、利潤加速兌現，維持“買入”評級
公司23 H1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利5.66/1.06/1.00 億元，同比+38.0%/-5.8%/-9.4%，其中歸母淨利基本符合我們預期（1.1 億元）。23Q2實現營收3.64 億元，同比+118.22%，環比+80.29%，實現歸母淨利7756萬元，同比+939%，環比+172%。我們維持公司23-25 年歸母淨利預測為2.23/3.22/4.25 億元，考慮到國際新興市場景氣度上行，有望為國內公司帶來成長新動能，採用PEG 估值法，可比公司23 年Wind 一致預期均值0.8x，公司相較可比國際化程度較高，業務規模較小，有望獲得更高彈性成長，23-25 年歸母淨利CAGR 約39%（可比均值23%），給予公司23 年1.0xPEG，目標價35.84 元（以當前股本計，前值43.29 元），維持“買入”評級。
23Q2 綜合毛利率提升，境外收入高增長
23H1 公司毛利率35.30%，同比-11.2pct，其中23Q2 為36.8%，同比+11.5pct，環比+4.3pct。分業務看，23H1 地基處理/樁基工程營收4.6/1.1億元，同比+21.9%/+272%。分地區看，23H1 境內/外營收2.1/3.5 億元，同比+29.4%+64.1%，主要系22 年境外新簽合同逐步向收入轉化，使得公司上半年境外收入大幅增長，佔比63.0%，同比提升2.5pct。
規模效應帶動期間費用率降低，23Q2 歸母淨利率顯著提升23H1 公司期間費用率為14.3%，同比-1.3pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.1/-3.0/-0.3/+2.1pct，財務費用同比增加843 萬元，主要系產生匯兌損失123 萬元，22H1 為實現匯兌收益700 萬元，其餘費用增長均低於收入增速，實現規模效應。23H1 歸母淨利率同比-8.7pct 至18.7%，其中23Q2 期間費用率/歸母淨利率為11.9%/21.3%，同比-6.1/+16.8pct。23H1公司經營性現金淨額0.55 億元，同比-0.86 億元，我們預計主要系新簽訂單陸續開工初期成本流出較多，收/付現比96.3%/95.6%，同比-20.0/-14.1pct。
23H1 新簽訂單同比+29%，充分契合“一帶一路”景氣市場公司23H1 新簽訂單6.7 億元，同比+28.9%，其中境外新簽4.9 億元，佔比73%，主要獲得了泰國、印尼、越南、迪拜、沙特、孟加拉等國家和地區新訂單。公司深耕東南亞，2017-2019 年收入佔比均超過60%，22 年佔比43%，先後承接新加坡樟宜機場、印尼雅萬高鐵、馬來西亞燃煤電廠等專案；中東市場區域競爭力逐步提升，已經具備與國際知名岩土工程公司競爭的實力，先後承接了迪拜清潔煤電站、迪拜世界島、迪拜棕櫚島、沙特Tanajib石化專案、沙特吉贊機場等重大專案，2017-2022 年間中東地區收入佔總收入比例曾多次超過20%，未來有望受益於沙特“2030 願景”規劃落地。
風險提示：海外投資不及預期，新簽訂單不及預期，利潤率不及預期。