事件
鳴志電器發佈2023 年半年度報告：2023H1 公司實現營業收入13.06 億元，同比增長3.02%；實現歸母淨利潤0.53 億元，同比下降24.4%。
投資要點
2023H1 處於產能過渡期，業績短期承壓
2023H1，公司實現營收13.06 億元，同比增長3.02%，其中境外業務實現營收6.67 億元，同比增長10.43%；實現歸母淨利潤0.53 億元，同比下降24.4%，主要系太倉和越南基地啓用+原有工廠搬遷導致製造成本提升，同時太倉基地實際產量還未達設計產能；毛利率爲36.70%，同比下降1.79pct；淨利率爲4.12%，同比下降1.45pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動-0.8/-0.8/+1.07/+0.25pct。
2023Q2，公司實現營收6.56 億元，同比增長10.89%，環比增長1.04%；實現歸母淨利潤0.21 億元，同比下降33.59%，環比下降35.99%；毛利率爲34.79%，淨利率爲3.23%。
目前公司太倉基地已完成遷入，產能正按計劃平穩釋放；越南基地已裝修完成並投入批量試生產。預計2023H2 公司仍處於產能過渡階段，新產能逐步投產爬坡有望對公司明後年業績形成支撐。
傳統下游拖累，新興高附加值領域保持增長
2023H1，公司控制電機及其驅動系統/電源與照明系統控制類產品/設備狀態管理系統類產品/貿易類產品的收入分別同比變動+6.62%/+3.95%/-0.48%/-13.40%，各板塊銷量分別同比變動-3.31%/-26.48%/+20.00%/-34.80%。分應用場景看，來自傳統下游應用領域（醫療設備及生化實驗室儀器、舞臺燈光、紡織機械、安防設備等）的收入同比下降約6%，但來自新興高附加值領域的收入仍實現同比正增長，在工業與工廠自動化/光伏設備/移動機器人/智能汽車/智能泵閥控制領域的收入分別同比增長12%/80%/33%/144%/31%。
2023H1，公司控制電機及其驅動系統業務佔總營收82%，實現收入10.73 億元，同比增長6.62%，尤其在新興高附加值領域保持快速增長。分產品看，1）控制電機業務收入6.59億元，同比增長1%，其中空心杯電機業務同比增長67%，主要源於產能釋放及在移動機器人、醫療器械及生化分析儀器領域的增長；2）運動控制解決方案收入3.48 億元，同比增 長12%，其中伺服系統業務同比增長62%，主要源於在光伏加工設備、工業自動化領域的增長；3）精密傳動系統業務（電機+絲槓一體化產品）收入0.44 億元，同比增長29%。
人形機器人產業趨勢漸成，空心杯電機業務值得期待
電機電控是人形機器人核心環節之一，隨人形機器人產業趨勢漸成，電機需求有望得到拉動。目前機器人靈巧手採用空心杯電機方案已基本形成共識，未來隨人形機器人產業化落地，大量空心杯電機需求有望釋放。公司具備空心杯電機產品先發優勢，專注於移動機器人的手掌/手指模組所用的控制電機模組的研發和製造。目前公司已獲人形機器人領域頭部企業的關注及合作意向，公司已向客戶提交全套技術方案和樣機，供客戶作可靠性及實際應用的測試驗證。
盈利預測
預測公司2023-2025 年收入分別爲33.20、40.81、55.39 億元，EPS 分別爲0.60、0.92、1.40 元，當前股價對應PE 分別爲90.0、58.5、38.3 倍。看好公司空心杯電機業務受益於人形機器人產業趨勢，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
需求不及預期風險；人形機器人產業化進展不及預期風險；人形機器人技術路線變更風險；毛利率下降風險；原材料價格上漲風險；產能擴張不及預期風險；大盤系統性風險。