事件：2023 年上半年，公司實現營業收入2.82 億人民幣，同比下降4.86%；實現歸母淨利潤6,291.76 萬人民幣，同比下降17.92%。
脊柱帶採逐步落地，給公司帶來業績壓力：脊柱高值耗材帶量採購在各省市逐步落地實施，公司產品終端入院價格下滑。但公司憑藉相對中標高價的優勢，以及創新專利產品和療法的創新，不斷進行銷售拓展和渠道下沉，經銷商和合作醫院數量不斷增加，產品銷售數量取得一定增長。
加強醫工合作交流：2023 年上半年公司進一步加強與醫療機構和臨床醫生的醫工合作交流，對公司骨科產品進行研發創新和升級。主要包括：（1）腰椎後路通用性產品的更新迭代，以全球首創模塊化內固定產品爲基礎，根據臨床手術需求，進行了植入物優化和配套工具全新設計；（2）新型PEEK 材料的椎間融合器註冊上市，採用新型的PEEK 材料；（3）完成新型脊柱微創手術定位引導片產品的開發並取得註冊證；（4）微創內固定系統開發項目結題；（5）脊柱矯形、融合器及骨水泥螺釘內固定系統開發項目結題。
國際化業務進展順利：2023 年上半年，公司依託Implanet 公司持續推進國際化業務的發展，通過與當地醫生的研發醫工合作，加強在全球高端市場，特別是歐洲，美國和澳大利亞等骨科主流市場的學術推廣和市場開拓。公司的超聲骨刀已獲得中國三類醫療器械註冊證、歐盟CE、美國FDA、巴西ANVISA和澳大利亞ARTG 註冊認證，可在歐洲、美國和澳大利亞等地進行銷售。
投資建議：脊柱集採短期影響業績，長期助力新增空白醫院覆蓋。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入6.97/8.59/10.23 億元， 歸母淨利潤1.91/2.40/2.93 億元。對應PE 分別爲32.63/25.99/21.28 倍，維持“增持”評級。
風險提示：脊柱庫存處理不及預期；骨科手術需求不及預期；核心技術人員流失。