2Q23 歸母淨利潤小幅好於我們預期
公司公佈2Q23 業績：收入39.4 億元，同比增長2.0%；歸母淨利潤10.8 億元，同比增長4.5%，略好於我們此前預期（10.2 億元）；扣非淨利潤10.5 億元，同比增長11.4%，略好於我們此前預期（9.8 億元）。我們認爲主要由於公司毛利率水平略好於預期且當期存在信用減值損失衝回1,682 萬元。
發展趨勢
教育出版發行主業穩健，一般圖書業務相對平淡。教材教輔方面，按合同產生的收入口徑下，公司1H23 教材教輔的出版、發行業務收入合計（已在分部間抵消）分別實現同比增速3.6%及5.0%。我們認爲，公司的出版業務方面持續推動原創教材教輔，立項教育出版選題1,008 種，原創品種達627 種，佔比62.2%；發行業務方面，則持續發揮渠道能力，推動教材教輔發行順利落實。大衆出版方面，前述口徑下一般圖書、音像製品及報刊的出版、發行業務收入同比分別下降2.9%及微增0.3%。其中：1H23 在主題發行方面實現重點理論讀物銷售1.07 億元；承辦江蘇書展實現銷售碼洋2.52 億元，同比增長62.1%。我們認爲，公司一般圖書業務保持穩步推進狀態，但考慮到讀者閱讀需求仍因宏觀環境影響尚處修復進程中，整體表現相對平淡。
二季度毛利率維持相對高位，費用控制較好。公司2Q23 總體毛利率達44.3%，同比微降0.2ppt，保持相對高位，近五年來僅次於2Q22。分業務板塊來看，公司1H23 出版業務毛利率同比增加0.82ppt。我們認爲部分體現出公司教育出版結構優化、原創教輔方面的持續投入有所成效。費用支出方面，公司2Q23 銷售/管理/研發費率同比微幅變動+0.2/+0.6/-0.3ppt，保持較好的費用控制水平。此外，公司2Q23 存在1,682 萬元信用減值損失衝回（主要爲其他應收款壞賬損失），我們認爲或爲此前較爲嚴格的會計處理下的回補。
加強數字化合作及轉型，關注高質量發展下的高股息投資價值。展望未來，我們認爲在業務發展方面主要有幾個關注點：1）主業穩健經營，優質內容創造力提升，渠道規模效應持續放大；2）數字化轉型推進（包括與中國移動戰略合作相關事項、積極開發數字智能技術賦能的新型互聯網化教育產品體系、學科網升級迭代）等。其中，中移資本已成爲學科網戰略投資者（持股佔比22%），公司表示雙方將共同推動學科網上市發行。在股息分紅方面，公司2020~2022 年分紅金額分別爲0.40/0.50/0.50 元。我們預計公司將維持穩定高分紅比例回饋股東。建議持續關注公司高質量發展下高股息投資率機會。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測。當前股價對應11.6/10.5 倍2023/2024 年P/E。
維持跑贏行業評級及目標價13.6 元（15 倍2023 年P/E），上行空間29.5%。
風險
行業政策變化，紙價上漲風險，潛在商譽減值計提影響，人口增速放緩。