1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入/歸母淨利潤166.3/18.2 億元，同比下降9.5%/5.7%，業績低於我們預期，主要因資金不足使工程總包和城軌施工減少。2Q23 收入/歸母淨利潤91.4/11.5 億元，同比下降20.1%/10.9%。
鐵路和海外業務收入平穩增長，城軌和工程總承包業務下滑。1H23 公司鐵路/城市軌道交通/海外/工程總承包業務收入分別爲88.7/39.9/5.9/31.3 億元，分別同比+4.9%/-17.8%/+6.6%/-30.2%，其中城市軌道交通收入下降主要系行業地鐵建設需求下滑、公司前期新簽訂單減少，工程總承包收入下滑主要系公司嚴格控制經營風險、對資金到位較慢的項目進行工期延後。
毛利率上行帶動淨利率提升。1H23 公司毛利率爲25.0%，同比+1.8ppt，主要系鐵路和城市軌道交通業務毛利率同比上行。1H23 公司期間費用率爲10.9%，同比+1.5ppt，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.4/+0.6/+0.4/+0.2ppt。1H23 公司淨利率11.0%，同比+0.4ppt。
發展趨勢
鐵路投資景氣上行，市域快軌建設加快。根據國家統計局，1-7M23 我國全國鐵路固定資產累計投資完成額爲3,713 億元，同比增長7.1%，維持今年2 月以來5%以上的增速，較前三年增幅明顯；向前看，國鐵集團預計今年全年我國鐵路固定資產投資有望達7,600 億元以上，對應同比增速約7%，投資金額爲近三年最高。我們認爲今年以來鐵路投資景氣上行有望促進公司鐵路業務增長。城市軌道交通方面，據RT 軌道交通，1H23 軌道交通新增開工線路606 公里，其中市域鐵路449 公里，爲近幾年中首次市域鐵路新開工里程大幅高於其他城市軌道交通；我們認爲這體現了市域快軌建設加快，未來隨着都市圈的持續發展，有望成爲城市軌道交通新增長支撐。
鐵路新簽訂單快速增長，公司在手訂單較爲充足。1H23 公司新簽訂單316.7 億元，同比增長10.5%，其中鐵路新簽訂單97.8 億元，同比增長30.2%，快速增長，城軌新籤58.5 億元，同比下降9.6%，海外新籤13.8億元，同比增長2390.1%，工程總承包新籤146.7 億元，同比增長0.22%。截至1H23 末，公司在手訂單1,522.6 億元，同比增長5.7%。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。維持盈利預測不變。當前A 股交易於14.5x/14.1x2023e/24e P/E，H 股交易於6.1x/5.8x 2023e/24e P/E。維持A/H 目標價5.9 元/3.33 港元不變，A 股對應16.2x/15.8x 2023e/24e P/E，H 股7.7x/7.3x 2023e/24e P/E，12%/27%上行空間。
風險
下游招標不及預期，項目回款不及預期。