上半年收入小幅增長，業績承壓。公司2023H1 收入52 億港幣，同比增長8%，主要來自TFT 及觸控屏顯示模組產能提升、下游新能源汽車市場整體產銷量增加，同時匯率上行對公司營收產生少量負面影響。分結構看，汽車顯示屏和工業顯示屏分別收入46.5 億/5.6 億港幣，佔比分別89%和11%，同比+7%/+14%。盈利方面，公司EBITDA 爲3.2 億，同比減少10%，EBITDA 利潤率6.2%，同比下降1.2pct。
受到下游價格調整、庫存減值、成都工廠產能爬坡等因素的影響，公司上半年歸母淨利潤同比減少19%至2 億港元，歸母淨利潤率錄得3.9%，同比下滑1.3pct。
海內外兩手抓：成都新廠房增加產能，加大海外資源投入。公司汽車顯示屏業務上半年收入46 億港元，同比+7%。公司在全球汽車顯示屏模組市場的出貨量、出貨面積及大尺寸出貨面積等方面，繼續保持第一的市場地位。1）國內方面，成都基地產能正快速爬坡，去年投產後，今年上半年將生產增加超過一倍。作爲全球最先進的車載顯示模組工廠之一，成都模組基地工藝鏈條完整，可爲客戶提供一站式解決方案。展望明年以及更遠的未來，成都基地有望爲公司盈利能力提供重要支撐。2）海外方面，公司在去年快速佈局的基礎之上，進一步成立海外攻堅業務團隊，優質客戶定點同比持續提升。我們預計，2024-2025 年，隨着海外定點車型相關訂單逐步釋放，海外業務仍將繼續快速發展，2025 年有望爲公司貢獻大約一半的收入。
從模組到系統：快速發展汽車系統業務。公司在發展傳統顯示模組的同時，也在重點發展汽車系統業務及CMS 等新興業務，持續於客戶合作開發相關產品，不斷贏得訂單。從市場規模來看，根據Omdia，車用顯示系統市場穩步上升，預計2026 年中國市場規模將達近千億港元。作爲系統行業的新進入者，京東方精電在車載顯示系統市場中份額較小，成長空間大。我們預計，公司今年系統業務有望實現翻倍增長。
上半年盈利有所波動，長期有望穩中有升。2023H1 公司毛利率爲6.3%，歸母淨利潤率3.9%，由於下游價格調整、計提庫存減值、成都工廠爬坡等原因存在一定波動。
長期看，隨着新工廠逐漸爬坡帶來規模經濟、海外業務佔比提升、Tier1 業務佔比逐步提升，我們仍看好公司長期盈利性，明後年利潤率有望逐步提升。
投資建議：我們預計京東方精電2023-2025 年總收入約118/160/201 億港元，同比+10%/+35%/+26%，歸母淨利潤5.2/8.2/11.9 億港元，同比-12%/+60%/+45%。
當前股價對應的2023/2024/2025 年P/E 倍數分別爲11.3x/7.1x/4.9x，維持“買入”
評級。我們看好座艙顯示屏的多屏化、大屏化等創新趨勢、也看好公司在新產品新技術上的積澱。我們預計公司有望成爲受益於這些趨勢的車載顯示“霸屏”者。
風險提示：車載顯示大屏化及多屏化需求不及預期，車載顯示賽道競爭超預期，面板市場價格不及預期或成本超預期，海外訂單放量不及預期。