事件：
江陰銀行發佈2023 年半年度業績，上半年實現營業收入20.61 億元，同比+1.25%，歸母淨利潤6.56 億元，同比+14.23%。年化ROE 爲9.09%，較一季度+0.50PCT。
撥備反哺與生息資產規模擴張支撐業績
從單季度來看，江陰銀行23Q2 實現營收、歸母淨利潤分別爲10.25、3.46億元，同比-1.42%，+15.57%。從收入結構來看，23Q2 營收主要由其他非息收入支撐，利息淨收入、中收、其他非息淨收入分別同比-6.68%，-12.80%、+19.55%。從業績歸因來看，上半年淨利潤增長主要受益於撥備反哺、生息資產規模擴張以及營業外淨收入。其中營業外收入23H1 爲1.49 億元，同比+4928.17%，主要系當期預計負債轉回。
負債端成本改善支撐息差逆勢提升
截至23H1 末，江陰銀行總資產規模、貸款餘額分別達到1759.70、1119.21億元，較期初分別+4.28%、+8.53%，增速較一季度-0.14PCT、+3.53PCT。從信貸結構來看，23Q2 新增信貸36.44 億元，同比多增6.19 億元。新增信貸主要集中在對公端。23Q2 新增貸款中對公、零售、貼現分別佔比76.63%、2.35%、21.02%。對公信貸維持強勁增長，彰顯江蘇省以及江陰市民營經濟與製造業的強大韌性。負債端存款餘額較期初+8.42%，增速較一季度+3.29PCT。存款佔負債比例爲87.06%，較23Q1 末+2.83PCT。淨息差方面，23H1 江陰銀行淨息差水平爲2.20%，較一季度+15BP。淨息差逆勢提升主要系公司負債端成本明顯改善，23H1 計息負債成本率爲2.08%，較22 年-10BP。主要系將降本增效薄弱環節和關鍵性指標如“存貸款收付息率”、“100萬以下貸款佔比”等納入經營目標考覈，降本增效成效顯著。1）受益於掛牌存款利率下調，江陰銀行存款成本明顯改善。23H1 江陰銀行存款平均成本率爲2.02%，較22 年-11BP；2）存款結構優化，23H1 活期存款佔比爲30.92%，較一季度+1.56PCT；3）23H1 末江陰銀行存款佔負債比爲87.06%，較22 年+2.94PCT。資產端收益承壓，與行業趨勢一致。23H1 江陰銀行生息資產收益率、貸款收益率爲4.06%、4.68%，較22 年分別-6BP、-30BP。
其他非息淨收入明顯改善
23H1 江陰銀行手續費及佣金淨收入、其他非息淨收入分別同比-41.79%、+22.94%，增速較一季度分別+18.86PCT、-4.37PCT。中收負增長主要繫結算業務收入減少而支出增加，結算業務手續費收入、支出分別同比-66.85%、+20.89%，主要系當期手續費收入下降及業務規模增長導致的收單業務手續費支出增加所致。其他非息淨收入增長較快，主要系當期交易性金融資產持有收益和債券投資收益增加所致。
加大計提與覈銷力度，着力夯實資產質量
靜態來看，截至23H1 末，江陰銀行不良率、關注率分別爲0.98%、1.24%，較23Q1 末+1、+38BP。動態來看，23H1 不良生成率爲0.99%，較22 年+0.56PCT。資產質量相關指標邊際走弱，主要系前期疫情相關政策逐步退出，相應貸款逐步納入關注、不良所致。江陰銀行撥備覆蓋率爲500.21%，較23Q1 末+19.14PCT，主要系：1）公司加大撥備計提力度，23H1 撥貸比爲4.92%，較22 年+32BP；2）公司加大核銷力度，持續夯實資產質量。23H1不良貸款覈銷比例爲83.22%，較22 年+34.28PCT。公司資本充足，截至23H1末，核心一級資本充足率爲12.59%，較23Q1 末-0.36PCT。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲41.67、46.08、50.27 億元，同比增速分別爲10.24%、10.57%、9.10%，3 年CAGR 爲9.97%。歸母淨利潤分別爲18.12、20.82、23.60 億元，同比增速分別爲12.15%、14.89%、13.35%，3 年CAGR 爲13.46%。鑑於公司顯著的區位優勢與強大的業務韌性，參照可比公司估值，我們給予公司2023 年0.78 倍PB，目標價5.66元，維持爲“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期，資產質量惡化，小微政策變化