產品結構調整疊加降本增效措施，上半年歸母淨利潤同比+28%。公司2023H1實現營業收入6.85 億元，較上年同期增加6.68%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.34 億元，較上年同期增加28.09%，利潤同比改善增加明顯一方面系2023 年上半年毛利率較高的非口蹄疫組合免疫產品增長較快，佔比提升；另一方面核心產品生產效率持續改善，成本同比下降。分季度來看，23Q2公司實現營業收入3.21 億元，較上年同期增加7.00%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤0.28 億元，較上年同期增加16.67%，主要得益於核心產品成本改善和非口蹄疫疫苗快速增長。
堅持研發創新，致力多線佈局。公司近年加大自主研發和聯合創新投入，2023上半年研發費用同比增加20.68%至6455.16 萬元，佔營業收入的比重達到9.43%。非瘟疫苗研發方面，公司在P3 實驗室基礎上建立非洲豬瘟疫苗集成研發平台，同時開展基因缺失疫苗、亞單位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA 疫苗多條技術路線的研究，經過多年的基礎研究及大量的本動物安全性有效性評價，公司非洲豬瘟疫苗的研發工作已取得重大突破，公司與中國科學院生物物理研究所等單位聯合研製的洲豬瘟亞單位疫苗已正式向農業農村部提交非洲豬瘟亞單位疫苗應急評審材料。多聯多價疫苗研發方面，公司豬口蹄疫VLP 疫苗、豬瘟E2 蛋白亞單位疫苗、豬僞狂犬基因缺失滅活疫苗、塞內加谷滅活疫苗、豬細小病毒基因工程滅活疫苗、牛支原體活疫苗、牛A 型梭菌滅活疫苗、羊布魯氏菌病（Rev.1 株）新型活疫苗、新流腺三聯滅活疫苗、新流法腺四聯滅活疫苗均處於新獸藥註冊階段，2023 年有望取得階段性進展。
佈局寵物，變革組織，有望打開增長空間。公司與日本共立製藥株式會社共同投資設立合資寵物疫苗公司金宇共立公司，目前寵物疫苗自主研發和菌毒種引進審覈工作穩步推進，實驗室和寵物疫苗及藥物生產車間已完成機電安裝調試，目前貓三聯疫苗已提交農業農村部應急評價，犬四聯疫苗已進入新獸藥註冊階段，貓四聯疫苗、犬三聯疫苗臨床試驗工作進展順利。同時公司正對營銷體系進行組織變革，引入行業優秀人才，組建更專業、更活力的營銷團隊，非口蹄疫產品滲透率及銷量均有所提升，未來有望貢獻新業績增量。
風險提示：養殖過程中發生不可控疫情，疫苗批簽發進度不及預期。
投資建議：維持“買入”評級。公司是國內領先的豬用疫苗企業，中期看好豬價回暖驅動業績修復，長期看好非瘟疫苗研發帶來的成長潛力。我們預計公司23-25 年歸母淨爲2.5/3.8/3.6 億元，EPS 爲0.23/0.34/0.32 元，對應當前股價PE 爲40.4/27.3/28.8X。