营收增长稳健，检漏业务中流砥柱。1）收入层面：在环境监测行业整体景气度较差的情况下，23H1 公司营业收入较上年同期增长 15.17%，主要系公司加大市场开拓力度，尤其是检漏仪器销售额增长所致。2）毛利率层面：本报告期内公司的毛利率为49.87%，较去年同期下滑0.7pct，幅度远小于雪迪龙（-5.79pct）与力合科技（-3.72pct）等竞争对手，表现出极强的韧性。3）利润层面：公司单Q2 归母净利润下滑主要系计入当期收益的政府补助减少所致，但扣非归母净利润同比大增640.79%，从侧面反映出公司盈利质量有所提升。事項：
報告期內，公司實現主營收入3.1 億元，同比增長15.17%，歸母淨利潤1085萬元，同比增長72.16%。單Q2 公司實現主營收入1.76 億元，同比上升13.4%；歸母淨利潤936.32 萬元，同比下降39.54%。
評論：
營收增長穩健，檢漏業務中流砥柱。1）收入層面：在環境監測行業整體景氣度較差的情況下，23H1 公司營業收入較上年同期增長 15.17%，主要系公司加大市場開拓力度，尤其是檢漏儀器銷售額增長所致。2）毛利率層面：本報告期內公司的毛利率爲49.87%，較去年同期下滑0.7pct，幅度遠小於雪迪龍（-5.79pct）與力合科技（-3.72pct）等競爭對手，表現出極強的韌性。3）利潤層面：公司單Q2 歸母淨利潤下滑主要系計入當期收益的政府補助減少所致，但扣非歸母淨利潤同比大增640.79%，從側面反映出公司盈利質量有所提升。
降費增效邏輯持續演繹。在年報與一季報點評中我們判斷費用率降低會成爲公司釋放利潤的重要原因之一，這一觀點在中報繼續得到驗證。23H1 公司的銷售/管理/研發費用率分別爲25.83%、6.24%和23.97%，較2022 年同期分別下降4.91/0.4/1.18pct。銷售費用大幅下滑主要系公司引入 LTC 體系建設，優化現有各級營銷體系，打造營銷系統化銷售能力，提升大客戶系統簽單能力，持續提升效率所致。
重大專項驗收在即，高研發成效顯現。2023H1 公司的研發費用爲0.74 億元，較去年同期增長9.79%。研發人員由455 人提升至508 人，人均薪酬由9.72萬元上升至10.63 萬元。在此基礎之上，公司的國家“重大科學儀器設備開發”重點專項—四級杆飛行時間液質聯用儀已經進行了整機開發及測試驗證，關鍵性能指標達到預期水平，2023 年下半年即將迎來驗收。
投資建議：維持“強推”評級，2024 年目標價30.26 元。由於上半年環境監測儀器行業景氣度較差，我們下調了對公司的盈利預測：預計2023 年-2025年公司的歸母淨利潤分別爲0.99 億元、1.45 億元和2.16 億元（前值爲1.20、1.80、2.54 億元），分別對應PE 27 倍、18 倍和12 倍。採用分部估值法，將公司的業務分爲傳統環保監測儀器和高端科學儀器。環保監測儀器板塊我們選取公司的主要競爭對手聚光科技、雪迪龍、禾信儀器作爲可比公司，給予2024年目標PE 22 倍；高端科學儀器板塊，我們選取鼎陽科技和普源精電作爲可比公司，給予2024 年目標PE 30 倍。在假設各板塊淨利潤佔比與毛利潤相同的情況下，給予公司2024 年目標價30.26 元。
風險提示：國產替代不及預期、研發失敗風險、產業化失敗風險、行業競爭加劇、政策推進不及預期、對政府補助及稅收優惠依賴較大的風險。
