公司發佈公告，23H1 營收1.1 億元，yoy+14.1%,歸母淨利潤0.02 億元，yoy-88.2%，扣非歸母淨利潤-56 萬元，yoy+76%；對應q2 營收0.8 億元，yoy+17.6%,QoQ+126.5%, 歸母淨利潤-0.05 億元，yoy-153.9%，QoQ-171.4%,扣非歸母淨利潤-0.02 億元，營收端增長顯著。公司具有較強的經營季節屬性，項目收入確認主要集中在四季度，預計9 月將進入集中招標階段迎來訂單釋放。
從收入端來看，主要業務智能模塊化換熱機組/智能物聯平衡閥/超聲波熱量表/ 供熱節能系統工程營收分別爲1528/1369/821/3982 萬元，yoy-59.5%/+486.5%/-49.7%/+83.9%，平衡閥及系統工程增長顯著。從利潤端來看，23H1 毛利率52%，yoy+2.1pct，預計主要系毛利率提升顯著的系統工程所帶動。銷售/管理/研發/財務費用率分別yoy-1.4/+4.3/+6.3/+0.4pct，管理及研發費用主要爲職工支付的工資薪酬等其他費用增加所致。經營性現金流出0.9 億元，yoy+25.6%，現金流改善顯著。
競爭優勢：1. 技術築基，AI 賦能，打造軟硬件一體化服務綜合優勢。公司自成立以來一直以技術爲導向，在軟硬件產品擁有多項自主研發核心技術，瑞納低碳整體解決方案可有效降低熱耗和碳排放 10%~30%，降低電耗30%~50%。同時，過硬的自主研發能力疊加海量項目數據積累造就瑞納 AI先進技術優勢。軟件層面，公司目前已擁有 8 個大類，多達 50 種以上自主研發模型。公司已與比利時法蘭德斯技術研究院 VITO 合作推出STORM AI 智能控制器可支持多種通訊方式，滿足對雲服務以及終端設備的訪問，實現智慧化供熱。在硬件端，公司覆蓋了超聲波熱量表、智能電動調節閥、智能計量平衡閥及智能模塊化換熱機組等從熱源、管網、熱力站到熱用戶的整體供熱系統的監控和管理，並推出針對中大型集中供熱場景定向自主研發的“高效智能磁懸浮熱泵機組”及面向中小型集中供熱場景的“高效智能模塊化熱泵機組”，實現多能源互補。2. 多年耕耘構建品牌力，稀缺軟實力有助快速開拓新市場。公司目前已覆蓋我國 12 個省份100+個城市，200+熱力企業客戶。公司憑藉山東省深耕多年建立品牌影響力，先後在省外市場打開局面實現業務突破，後續有望憑藉強有力的市場品牌效應，快速實現新市場的複製推廣。
投資建議：我們認爲瑞納基於自動化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技術爲核心的一站式低碳智慧供熱解決方案將供熱運營流程由傳統“以人驅動”升級轉型爲“以數據驅動”，實現了由“粗放式”走向 “精細化” 供熱，全面構建我國新型智慧供熱系統。考慮到今年整體招標節奏偏晚或導致交付緊張，調整23-25 年營收預測爲8.5/11.5/15.8（前值9.24/13.06/17.88 億元），歸母淨利潤預測2.6/3.5/4.7 （ 前值2.8/3.9/5.3 億元）， 對應PE 爲14.5/10.8/8.0x，維持“買入”評級。
風險提示：產業政策/應收賬款較大/宏觀經濟波動/市場競爭風險。