投資要點
我們的觀點：彩虹新能源是頭部光伏玻璃公司，央企中國電子爲實際控制人。
公司2023H1 短期虧損，是受行業因素、自身產能因素綜合影響；2023H2 光伏玻璃行業利潤率及公司產能均有環比改善趨勢，公司有望扭虧爲盈。我們看好公司2023H2 業績改善情況及長期發展空間，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲-1.04、1.46、1.95 億元；給予公司目標價6.50 港元，對應2024-2025 年PE 各爲7.2x、5.4x；目標價相較於現價有49.5%上漲空間；維持公司的“增持”評級，建議投資者關注。
產能優化，上饒產能第二、三座窯爐有望於2023H2 投產：1）從歷史產能來看，截至2022 年末，公司光伏玻璃名義日熔量4,150 噸/d（配套有冷端產能），其中合肥基地2 座750 噸窯爐、1 座800 噸窯爐，延安基地1 座850 噸窯爐，上饒基地1 座1000 噸窯爐。此外，公司咸陽基地有冷端深加工產能。2）從2023H1 產能利用情況來看， 延安窯爐關停並提升改造，預計後續重啓；上饒第一座新窯爐、合肥一期冷修後均於2023H1 試生產，產能未打滿。3）從2023H2 產能建設情況來看，公司上饒一期項目已過江西省聽證會，第二、三座窯爐合計2,000 噸日熔量產能有望於2023 年內點火。公司上饒新產能爲江西省政府招商引資項目，在單位投資額、補貼、天然氣及電價等方面相較於公司此前產能呈改善趨勢；隨着上饒產線陸續點火，公司有望縮窄與龍頭公司的利潤率差距。
2023H1 短期業績承壓：2023H1，公司收入同比+17.5%至12.88 億元，其中光伏玻璃收入同比+18.2%至12.75 億元，主要由產銷量增長驅動，部分被市場均價同比下降所抵消。同期，公司光伏玻璃毛利率同比-13.6pcts 至1.4%；原因一是天然氣成本上漲、光伏玻璃均價下跌等行業性因素；二是延安老產能停產改造影響；三是合肥一期產能冷修後爬坡、上饒新產能爬坡，盈利偏低。2023H1，公司光伏玻璃毛利同比-89.3%至0.17 億元，整體毛利同比-84.7%至0.27 億元。受此影響，2023H1 公司歸母淨虧損1.475 億元，上年同期盈利0.611 億元。
2023H2 利潤率預計回升，有望扭虧爲盈：一是上饒一期第一座窯爐及合肥產能滿產；二是供需關係有望改善+成本壓力下行，光伏玻璃行業利潤率有望修復；三是延安老產能停產對當期利潤率的負面影響消退。
風險提示：產品價格波動，公司產能擴充不及預期，成本超預期上漲，行業產能過剩，公司回A 上市進度不及預期。