1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：實現收入5.8 億元，同降3.0%，歸母淨利潤1.1 億元，同降40.6%，低於我們預期，主因物業租賃及管理服務修復不及預期。扣非淨利潤0.6 億元，同降51.0%，非經常性損益主要來自應收款項減值準備撥回。分季度來看，Q1、Q2 營收同比分別-9.9%/+6.8%，歸母淨利率分別爲38.6%/-5.0%，二季度利潤端環比有所承壓。
發展趨勢
1、上半年主業有所承壓，轉型業務表現較優。分業務看，1）物業租賃及管理：收入同降31.6%至2.8 億元，主因公司爲提振市場經營戶信心，延續租金及物業管理費減免政策，並加大市場經營戶扶持力度；2）商鋪及配套物業銷售：實現收入1.5 億元，同增269.7%；3）商品銷售：實現收入0.3億元，同降19.2%；4）健康醫療服務：實現收入0.3 億元，同增50.3%，康復醫院、頤和家園持續強化醫療和護理服務質量；5）金融服務：實現收入0.5 億元，同增82.3%。
2、毛利率有所承壓，營銷力度加大推高銷售費率。公司1H23 毛利率爲42.4%，同比-5.6ppt，主因商鋪及配套物業銷售結轉成本增加。費用端來看，1H23 期間費用率同增6.3ppt 至16.3%，其中銷售費用率同增3.0ppt至6.4%，主因公司爲激發市場活力，加大營銷活動力度；管理+研發費用率同增0.4ppt 至9.1%；財務費用率同增2.9ppt 至0.9%，主因利息支出增加。綜合影響下，1H23 淨利率同降11.9ppt 至18.9%。
3、關注皮革主業經營轉型及業務多元化進展。1）主營業務轉型：公司逐步推進主業數字化轉型，完善抖音、淘寶等直播平台及多維度電商平台佈局，優化電商生態系統。在產業推廣方面，公司6 月發佈“潮來”產業綜合服務平台，提供覆蓋產業、零售、批發的多維度支持，探索結合“展示+訂貨”的商貿模式。2）業務多元化：健康醫療服務方面，公司逐步強化醫療服務質量，打造優質服務品牌。在金融業務領域，公司旗下民融中心、擔保公司和創佳公司在加強風險管理的基礎上，爲產業上下游提供多樣化融資。關注業務多元化後續進展。
盈利預測與估值
考慮下游需求修復進度及公司營銷等費用投入影響，我們分別下調2023/24年淨利潤11%/11%至2.3/2.3 億元。維持中性評級，基於盈利預測調整及考慮公司業務轉型進展，下調目標價6%至4.5 元，有6%下行空間。
風險
下游消費需求，行業競爭加劇；線上交易分流；大健康業務進展不及預期。