事件概述：
8 月26 日，德生科技發佈了《2023 年半年度報告》。上半年，公司實現營業收入3.90 億元，同比增長0.04%；實現歸母淨利潤4,460.46萬元，同比增長15.06%；實現扣非歸母淨利潤4,481.46 萬元，同比增長18.29%。
H1 毛利率持續提升，一卡通軟件平台高速增長單Q2 來看，公司實現營業收入2.18 億元（-6.45%），歸母淨利潤爲2,905.83 萬元（+0.96%），扣非歸母淨利潤爲3,046.70 萬元（+7.13%）。
分業務來看，一卡通及AIOT 應用實現收入3.12 億元（+10.51%），毛利率48.57%（+1.92pct）；人社運營及大數據服務實現收入6,886.06萬元（-21.37%），毛利率39.96%（+0.24pct）。上半年綜合毛利率爲46.65%，同比提升2.2 個百分點，主要系一卡通業務中軟件平台收入佔比提升、數據產品標準化程度提高所致。
居民服務一卡通業務的全國推廣蘊含着巨大的市場空間。根據半年報披露，截至2023 年8 月，全國持卡人數達到13.7 億人，覆蓋97%人口，電子社保卡領用人數8.3 億人。藉助全國各地建設居民服務一卡通項目的迫切需求，公司通過主動髮卡等完善的服務體系，推動各地建設一卡通服務平台，以“數據底座+中臺+場景”的方式，成功在安徽、廣東、湖北、江蘇等10 個省份超50 個城市落地居民服務一卡通平台。
上半年，在“一卡通及AIoT 應用”收入中，場景應用軟件平台收入同比增長122%，充分體現了公司的卡位優勢明顯。
卡位民生數據要素賽道，數據產品有望推廣複製公司作爲民生數據服務商，致力於以居民服務一卡通的各項場景應用爲基礎，結合就業服務、徵信覈驗等多項核心民生數據應用，形成“數據沉澱”、“數據開發”、“數據運營”的完整閉環。根據中冶賽迪發佈的《民生數據要素應用研究報告》，到2025 年，我國民生數據要素市場規模將達459 億元。
公司積極融入國內數商生態發展，成爲福建大數據交易所的首批數據經紀人。公司自研的四款數據產品“地區就業情況分析”、“個人職業背景調查”、“失業保險業務覈驗”、“養老保險業務覈驗”，在爲政府完善數字化公共就業服務體系、挽回社保基金損失等方面發揮着巨大作用，已被多家數據交易所（如：深圳數據交易所、福建數據交易所、貴陽數據交易所、華東江蘇大數據交易中心等）接納併成功上架，今年內會在公司一卡通業務覆蓋的城市中大力推廣複製。此外，公司作爲人社垂直領域的優質數據服務商，報告期內參與起草制定《數據經紀從業人員評價規範》團隊標準，併成功在“2023 全球數字經濟大會”上發佈。我們認爲，公司憑藉民生領域的多年積澱，成功推出的數據產品有望充分釋放數據要素的應用價值，爲公司未來業績增長作出貢獻。
“信用就醫”陸續上線，“資金髮放”精準監管信用就醫方面，公司推出的社保金融創新產品“信用就醫無感支付”打通了政府數據和銀行信用體系，並在長三角一帶已實現跨區域信用支付的數字化升級。根據半年報披露，“信用就醫無感支付”已接入全國超1,400 家醫療機構，累計交易金額近2 億元，已陸續在廣州、東莞、中山等地市30 家醫院上線，未來將上線100 家廣東醫院，並獲得了央視頻道的多次報道。在資金髮放服務上，公司通過提供“發放平台+監管服務”的模式，爲區縣提供持續的一整套完整的資金髮放服務體系，通過區塊鏈技術，有效幫助政府實現“精準找人”、“精準發放”、“精準監管”，目前累計發放的養老金、農民工工資、政府獎勵、各類財政補貼等資金已超900 億元，惠及百姓超2.3 億人次。
投資建議
德生科技是國內領先的民生綜合運營服務商，短期受益於第三代社保卡換卡高峰，中長期發力數據要素市場，憑藉多年在社保民生領域的數據積澱，人社數據運營業務有望打開成長天花板。預計公司2023/2024/2025 年的營業收入分別爲14.42/20.54/27.42 億元，歸母淨利潤分別爲1.82/2.73/3.43 億元。維持買入-A 的投資評級，6個月目標價爲18.98 元，相當於2023 年45 倍的動態市盈率。
風險提示：
三代社保卡推進不及預期；人社大數據運營發展不及預期；市場競爭加劇；數據要素政策落地不及預期。