事件：公司公佈2023 年中報，2023H1 公司實現營收41.59 億元/同比-4.9%，歸母淨利潤6955.16 萬元/同比+3.9%，扣非歸母淨利潤4407.32 萬元/同比+1.9%；單二季度，公司實現營收20.63 億元/同比-8.9%，歸母淨利潤6195.89 億元/同比-37.7%。整體而言，公司利潤有所恢復，業績整體符合預期。
門店略有調整，營收同比有所下降。1）門店端：報告期內，公司新增門店4 家，關店4 家，至期末共有門店508 家（去年同期門店共500 家），門店略有調整；2）單店表現來看：2023H1 公司門店坪效同比-4.98%，店均收入同比-6.50%，其中華東/西南/華中/其他坪效分別同比-5.71%/-2.76%/-4.80%/-5.03%，店均收入未完全恢復。整體而言，公司2023H1 實現營收41.59 億元，同比下降4.9%，其中單二季度實現營收20.63 億元，同比下降8.9%。
毛利率同比微降，費用有所優化，業績整體符合預期。1）2023H1 公司毛利率爲28.1%/同比-1.4pct，營收結構上，母嬰商品銷售營收佔比爲86.4%（去年同期爲87.9%），毛利率同比-2.9pct 至18.4%，其中奶粉/紙尿褲毛利率分別同比-1.6pct/-0.5pct 至15.9%/21.1%；2）費用端，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別同比-1.4pct/+0.4pct/-0.4pct 至19.4%/5.5%/0.7%；銷售費用中，員工費用、租金及物業費用分別同比下降18.4%/下降8.6%至3.33 億元/1.00 億元，是其費用率下降主要原因。整體而言，報告期內公司實現歸母淨利潤6955.16 萬元，利潤有所恢復，業績整體符合預期。
以用戶爲中心，戰略深耕，增強核心競爭力。2023 年上半年，公司圍繞“全球優選差異化供應鏈+本地親子成長服務+同城即時零售”策略定位，聚焦“深耕會員、全渠道經營、全球優選差異化供應鏈、本地生活、全域營銷、新項目”六大戰略路徑，其中：1）實現差異化供應鏈銷售收入3.05 億元，佔母嬰銷售收入比重8.49%，繼續提升；2）全渠道運營全面升級，線下收購樂友，擴大龍頭優勢，且可轉債獲批將用於門店拓展；線上全面佈局直播業務，2023H1 線上銷售收入佔商品銷售比重42.49%，並打造全齡段兒童生活館，首店已於南京開業；3）升級同城數字化到家服務，不斷升級時效產品，持續優化自研同城即時零售全鏈路數字化系統，提升履約能力，並建立本地生活專業運營團隊，啓動百城萬店計劃，聯合城市頭部盟軍，實現會員資源共享。4）此外，公司自主研發的“AI 育兒顧問大模型”——KidsGPT智能顧問於6 月正式推出，標誌數智化進一步發展。
投資建議：公司爲具備全渠道運營能力的母嬰公司，圍繞“全球優選差異化供應鏈+本地親子成長服務+同城即時零售”策略定位，不斷“深耕會員、全渠道經營、全球優選差異化供應鏈、本地生活、全域營銷、新項目”六大戰略，當前均有突破。考慮樂友已於2023 年8 月並表，及去年下半年低基數影響，預計2023H2 業績有望進一步恢復。我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲99.17/124.70/137.74 億元，歸母淨利潤2.33/3.87/4.73 億元，EPS 分別爲0.21、0.35、0.43 元/股，當前股價對應PE 分別爲45/27/22 倍，維持“增持”評級。
風險提示：1）展店長期不及預期。2）行業競爭嚴重加劇。3）數字化及倉儲物流建設不及預期。