1H23 業績略超我們預期
公司公佈1H23 業績：營業收入同比-0.3%至37.2 億元；歸母淨利潤同比-28.5%至2.61 億元。其中2Q23 公司歸母淨利潤同比-21.3%至1.73 億元，公司業績小幅超過我們及市場預期，主要由於光伏玻璃盈利小幅超預期：
1H23 金晶馬來西亞盈利2,524 萬元、寧夏金晶盈利1,330 萬元。
傳統玻璃盈利承壓，新能源玻璃增長明顯。1H23 公司玻璃板塊營收同比+11.8%至23.6 億元，毛利率同比-5.4ppt 至8.3%。玻璃板塊毛利率下跌或由於傳統浮法盈利承壓：1H23 行業普白浮法含稅均價同比-9%至1905 元/噸，滕州金晶虧損2,358 萬元，傳統玻璃板塊盈利承壓。但我們認爲，營收穫同比正增長或得益於光伏玻璃和TCO 玻璃貢獻：1）光伏玻璃：1H23 寧夏金晶營收同比+1%至3.7 億元，盈利1,330 萬元，實現扭虧爲盈；馬來西亞金晶營收2.6 億元，盈利2,524 萬元，淨利率接近10%。2）TCO 玻璃：
根據公司其TCO 產品繼續保持在國內鈣鈦礦、碲化鎘市場份額領先優勢。
上半年純鹼降價壓力影響有限，成本壓力緩解支撐盈利水平。1H23 公司化工板塊營收同比-11.6%至19.9 億元，毛利率同比+2.9ppt 至22.3%。我們認爲1H23 行業重鹼含稅價同比-4%至2,545 元/噸，降價壓力有限；同時由於煤炭價格下降，純鹼成本壓力緩解或支撐盈利。期間費用率同比下降，主要系管理費用貢獻。公司2Q23 期間費用率同比-0.3ppt 至7.9%，管理費用率同比-0.9ppt 至2.8%，公司披露由於控制費用下降。淨現比略增，資本開支壓力下降。1H23 公司淨現比爲1.95，同比降低；收現比0.56，同比上升28ppt；公司1H23 公司資本開支同比-35.5%至4.2 億元，壓力略降。
發展趨勢
7~8 月鹼廠檢修拉動價格反彈，公司穩步推進新業務轉型。分業務來看，我們認爲1）新能源玻璃：公司上半年馬來西亞二期600t/d 產線在5 月下旬投產，我們判斷其光伏玻璃業績增量或在下半年顯現；公司預計下半年將復產滕州二線，爲TCO 玻璃進一步貢獻產能儲備。2）純鹼：由於部分企業檢修降低負荷，純鹼供給收縮，行業重鹼含稅價在8 月底達2160 元/噸，環比+110元；我們判斷後續若供給減量放緩，純鹼價格或承壓；3）浮法玻璃：7~8 月浮法玻璃庫存壓力較6 月好轉，至8 月底含稅均價達2087 元/噸，我們判斷旺季需求有望拉動玻璃價格，產能壓力或部分影響價格反彈幅度。
盈利預測與估值
我們下調純鹼、浮法玻璃兩項業務盈利水平，下調23e/24e EPS 24%/41%至0.38/0.43 元，當前股價對應18x/16x P/E。我們維持跑贏行業評級，下調公司目標價19%至8.7 元，對應23/24e 23x/20x P/E，隱含25%上行空間。
風險
浮法復產超預期，純鹼價格下跌超預期，新業務訂單不及預期。