公司深耕杭州，致力於服務高端，品質外拓和戰略協同雙輪驅動規模增長，預計2024 年將迎來關聯方交付高峰。5S 增值服務逐漸開始發力，我們預計未來可以成爲重要業績貢獻引擎。公司在手資金充裕，計劃全年繼續維持不低於60%的股息分派率。
公司業績符合預期。公司2023 年上半年實現營業收入11.9 億元，同比增長43.1%；實現毛利潤3.2 億元，同比增長21.3%，對應毛利率26.7%；實現歸母淨利潤2.3 億元，同比增長21.4%，對應歸母淨利率19.4%。公司整體業績實現快速增長。
在管規模實現有質拓展，第三方拓展積極有爲。截至2023 年上半年末，公司在管面積4871 萬方，同比增長37.4%，相較2022 年年底增加674 萬方。公司依託濱江品牌口碑優勢，新增在管面積中獨立第三方佔比達62.3%。公司始終秉承有質拓展理念，嚴格把控外拓項目質量，持續保持較高物管費水平，根據公司半年報，2023 年上半年公司平均物管費爲4.27 元/月/平，與去年同期基本持平。
關聯方經營情況穩定，交付高峰期臨近。公司與關聯方一直相輔相成，高端樓盤搭配優質服務，共同打造濱江品牌。2023 年上半年，濱江集團位列克而瑞銷售排行榜第10 名，拿地23 宗，整體經營情況穩定。此外，濱江集團在2022年積極拿地，根據中指數據，濱江集團權益拿地金額排名全國第七位，我們預計2024 年開始進入交付高峰期。我們認爲隨着關聯方高單價高品質的項目逐步交付，公司將會迎來一波管理規模的上升的小高潮，同時平均物管費水平有望提升。
5S 增值服務初步發力，爲公司貢獻業績。2023 年上半年，5S 增值服務收入爲1.9 億元，同比上升212%，佔總收入比重爲16.1%，相較2022 年提升3.5 個百分點。其中，優居服務中的硬裝服務增長明顯，不過由於硬裝服務毛利率在20%左右，其佔比提升導致5S 增值服務整體毛利率下降13.5 個百分點至34.8%。雖然毛利率有所下降，但依然處於行業合理區間內，我們預計隨着軟裝等業務同步提升，業務結構會有所改善，毛利率依然有上升空間。
繼續保持現金牛底色，預計維持高分紅比例。公司在手資金充裕，截至2023 年上半年，公司現金及現金等價物20.2 億元。根據業績交流會，公司預計全年保持不低於60%的高派息比例，假設下半年繼續維持上半年增速的情況下，2023年股息率將不低於10%。此外，公司已經爲在港註冊企業取得居民身份，可以獲得源泉稅優惠，進一步有利於股息分派，根據業績交流會，公司預計明年開始會派發中期股息。
風險因素：外拓市場競爭加劇導致外拓規模不及預期的風險；硬裝業務佔比上升導致5S 增值服務毛利率降低的風險。公司受總市值規模限制，進入港股通時間存在明顯的不確定性，甚至可能長期無法入通。
服務高端市場，高度聚焦杭州和慷慨分紅，成就公司“現金牛底色”：公司深耕杭州，致力於服務高端，品質外拓和戰略協同雙輪驅動規模增長，我們預計2024 年將迎來關聯方交付高峰。5S 增值服務逐漸開始發力，我們預計未來可以成爲重要業績貢獻引擎。公司在手資金充裕，計劃全年繼續維持不低於60%的股息分派率。我們維持公司2023/24/25 年EPS 預測爲1.96/2.58/3.32 元/股，參考萬物雲、中海物業、越秀服務等可比公司2023 年12-22 倍PE 的估值水平（中信證券研究部預測），同時考慮到公司深耕優勢和較高的股息率，給予公司2023 年14 倍PE，對應目標價30 港元，維持“買入”評級。