事件概述

昇兴股份发布2023 半年报。2023H1 公司实现营收33.44 亿元，同比+4.52%；归母净利润1.58 亿元，同比+34.13%；扣非后归母净利润1.56 亿元，同比+66.51%。分季度看，Q2 单季度营业收入18.07 亿元，同比+10.15%；归母净利润1.05 亿元，同比+56.61%。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为3.10 亿元，同比+2316.88%，主要系报告期内销售商品收到的现金大幅增加所致，筹集活动产生的现金净流量为-1.63 亿元，同比-220.84%，主要系报告期内支付的并购款和偿还的借款增加所致。

分析判断:

收入端：增速平稳，海外业务贡献加速。

2023 年上半年，国内总体消费需求表现较为疲软，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的过程，一定程度上拖缓了公司业绩。分产品看，占营收比例94.47%的易拉罐&瓶罐&涂印加工业务实现营收31.59 亿元，同比+4.84%。

细分来看，公司三片罐业务报告期内对外积极提升市场份额，对内加强流程管控，实现营收和利润的双增长；二片罐业务继续推进现有工厂的提速技改和新建产能的建设实施（公司新建项目雅安工厂已开始试生产），进一步加强国际市场开发（柬埔寨III 期项目有望于2023 年建成）。灌装业务方面，报告期内各灌装工厂稳中求进，持续改善产品质量，营收同比增长+30%；铝瓶业务方面，报告期内铝瓶业务保持稳定的增长趋势，预计2023 年下半年较上半年仍有较大的增幅空间。分区域来看，公司海外营收同比+45.79%至3.61 亿元，营收占比由7.75%上升至10.81%，公司海外业务持续发力，加速了公司实现全球化市场布局。

盈利端：毛利率提升明显，期间费用率略有提升盈利能力方面，2023H1 公司毛利率、净利率分别为11.35%、4.64%，同比分别+2.31pct、+1.09pct。其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为11.91%、5.66%，同比分别+3.14pct、+1.95pct，盈利能力提升明显，我们预计主要系2023H1 原材料价格有所下降（同期铝平均价格同比-13.59，马口铁平均价格同比-16.17%）以及高毛利率的海外业务（境内毛利率为10.53%，海外毛利率为18.11%）营收占比持续提升所致。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为5.72%，同比+0.44pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.48%、3.36%、0.62%、1.27%，同比分别+0.11pct、+0.65pct、-0.22pct、-0.09pct。

投资建议

我们持续看好昇兴股份，公司作为金属包装行业里的龙头企业，产品线主要饮料罐和食品罐，包括三片罐，两片罐和铝瓶。短期来看，消费复苏稳步进行，下游需求回升叠加成本下行趋势不变，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长，而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025 年公司的营收分别为83.40/105.71/123.45 亿元，EPS 分别为0.26/0.34/0.41 元,对应2023 年8 月27 日的收盘价4.63 元/股，PE 分别为18/14/11 倍，维持“买入”评级不变。

风险提示

1）原材料价格大幅波动风险；2）宏观经济波动导致下游需求不及预期；3）行业竞争加剧风险。