核心觀點:
中信出版披露2023 年中報業績:(1)23H1,公司實現營收8.73 億元,同比增長2.92%;歸母淨利潤0.91 億元,同比增長1.35%;歸母扣非淨利潤0.89 億元,同比增長1.03%。(2)23Q2,公司實現營收4.46 億元,同比增長2.18%;歸母淨利潤0.49 億元,同比增長0.32%;歸母扣非淨利潤0.50 億元,同比減少9.66%。
市場份額穩步提升,毛利承壓下行。23H1 圖書出版與發行實現收入6.88 億元,同比增長3.25%,同時全國圖書零售市場規模同比減少2.41%,中信出版的龍頭地位穩定、增速跑贏行業。23H1 公司的實洋市佔率爲3.47%,同比提升0.48pp,穩居出版機構第一位,且在經管、少兒、心理自助、傳記等細分板塊的實洋市佔率均排名第一;實洋品種效率爲5.03、同比提升0.44,動銷品種數同比增長7.3%,存貨週轉次數同比提升0.41。23H1 圖書出版與發行的毛利率同比下降1.63pp,主要系公司持續投入內容電商,官方直播間場均GMV 同比增長329%。
推進“AIGC 數智出版”。面向AIGC 科技變革,公司成立平行出版實驗室,推進“AIGC 數智出版”流程再造。目前人工智能共建的產品生產和宣發體系已基本搭建,首批AI 輔助出版圖書已籌備面市,公司AIGC 數智出版集成工具平台已向內部編輯團隊開放試用、有效提效。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025 年的營業收入爲18.65/20.39/22.07 億元,歸母淨利潤爲1.83/2.30/2.61 億元。在圖書消費整體疲軟的市場環境中,中信出版保持增長及其龍頭地位,同時積極擁抱AIGC 技術再造出版產業鏈。參照同類上市公司,我們給予中信出版2023 年35 倍的PE 估值,對應的每股合理價值爲33.70 元/股,維持“買入”評級。
風險提示。圖書消費疲軟;AI 技術應用不及預期;線上折扣加劇;行業監管政策變化;新媒體渠道投入較大。