事件：公司發 布2023年半年度報告：公司營收28.18億元，同比+3.05%；歸母淨利潤-0.35 億元，同比+33.83%；扣非後歸母淨利潤爲-0.42 億元，同比+29.31%。
Q2 業績扭虧爲盈，毛利率改善顯著。2023H1 公司業績改善的主要原因是公司持續推進配方的原材料替代、產品結構優化調整等一系列降本增效措施，有效地抵消了部分因上游原材料魚粉價格持續高位大幅上漲以及下游水產養殖短期下行帶來的不利影響。H1 公司綜合毛利率10.84%，同比+2.08pct；期間費用率爲9.55%，同比-0.96pct，主要源於公司銷售、管理費用的明顯下降。但受行業性質以及銷售模式影響，H1 公司計提信用減值損失0.96 億元，同比+0.61 億元，對公司淨利潤產生較大影響。單季度來看，Q2 公司營收18.61 億元，同比+6.20%；歸母淨利潤0.14 億元，同比+220.99%；扣非後歸母淨利潤爲0.11 億元，同比+182.06%；公司綜合毛利率11.44%，同比+3.02pct；期間費用率爲8.55%，同比-0.86pct。
H1 飼料收入&盈利雙升，銷量略有下行。23H1 受經濟形勢、天氣、病害等不利因素影響，水產養殖短期下行，公司飼料銷量同比略有下降。23H1公司飼料銷售實現營收26.68 億元，同比+4.36%，佔總營收的比重爲94.68%；毛利率爲9.75%，同比+1.70pct。在保障主要產品市場份額的前提下，公司持續調整優化產品結構，提升高附加值產品的銷售市場力度與份額，從而提高整體毛利率。在飼料原料方面，公司較爲精準研判到魚粉價格波動趨勢，提前儲備，爲公司三季度旺季飼料生產及成本控制打下基礎。
同時公司持續加大研發力度，加大魚粉等主要原料替代技術的應用，成效逐步顯現，利好後續飼料盈利能力提升。
優化產業佈局，水產飼料產能持續擴張。公司貫徹“貼近市場、輻射周邊”的生產基地佈局策略，一方面充分利用現有生產基地產能，鞏固區域優勢；另一方面不斷加快募投項目建設。此前，中山泰山年產15 萬噸水產配合飼料擴建項目已於22 年7 月投產，海南年產12 萬噸水產配合飼料項目已於23 年3 月投產，目前整體經營處在爬坡期。另外，安徽年產10 萬噸水產配合飼料項目正在建設中，預計於25 年8 月投產。2020 年公司水產飼料設計產能199.2 萬噸，實際產能119.5 萬噸，若募投項目全部投產並達產，公司將新增實際產能37 萬噸/年，有望幫助解決公司產品在華東、海南、珠三角區域的產能不足、銷售半徑長、運輸成本高等問題，進一步提高公司產品的供應能力，從而提升市佔率。
投資建議：公司深耕特種水產飼料領域，兼營水產動保產品、水產品等業務，擁有深厚的技術底蘊、豐富的產品種類和完善的營銷網絡。公司持續推進飼料產能擴張，並積極佈局以高端水產蛋白爲核心的新興水產品預製菜產業，公司業績增長可期。我們預計 2023-2024 年 EPS 分別爲0.29 元、0.4 元，對應PE 爲31 倍、23 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；下游產品價格波動的風險；應收賬款相關信用風險；自然災害的風險等。