1H23 業績符合市場預期
公司公佈1H23 業績：收入1.99 億元，同比+16.13%，歸母淨利潤0.35 億元，同比-30.34%，扣非歸母淨利潤0.23 億元，同比-36.50%；2Q23 收入1.11 億元，同比+16.10%，歸母淨利潤0.21 億元，同比-23.36%，扣非歸母淨利潤0.15 億元，同比-29.14%。2Q23 業績符合市場預期。
發展趨勢
上半年DHA業務及國內大客戶增長強勁，海外業務有所擾動。2Q23 公司收入同比+16.1%，延續1Q23 增長趨勢。整體上半年分品類看，DHA收入增長同比超80%，表現強勁，其收入佔比同比增加接近10ppt至約23%，此外動物營養和美妝業務亦增長明顯（如動物營養收入同增30%），目前兩者合計收入佔比約5-6%。從客戶看，部分國內大客戶收入增長明顯，如飛鶴及伊利ARA銷量分別同比增長80%、60%，主要受益於新國標增量貢獻及公司在客戶份額提升。海外客戶方面，由於新國標註冊進度有所延遲，上半年海外收入同比有所承壓，2Q環比1Q亦有明顯改善，且目前新國標註冊已基本完成，我們預計後續海外收入有望逐漸改善。
2Q23 毛利率環比1Q 改善，2Q 利潤受資產及信用減值損失拖累。2Q23 公司毛利率同比-0.7ppt 至43.2%，降幅較1Q 明顯收窄，且環比1Q 改善4.8ppt，主因2Q 高毛利率海外客戶銷售佔比提升；費率方面，2Q 銷售、管理費率分別同比-0.5ppt、-0.9ppt，得益於公司費用較好管控及規模效應；研發費率同比+0.5ppt，主因公司重視研發投入有所增加。2Q23，公司基於審慎會計處理，應收賬款壞賬準備及存貨跌價損失增加；整體看，2Q23 公司淨利率同比-9.5 ppt 至18.5%，使利潤同比增速仍有所承壓。
2H23 經營環比有望改善，關注後續海外客戶業務進展。整體看1H23 公司收入受多重因素擾動表現低於年初預期，但伴隨海外客戶新國標註冊目前已基本完成、新產能投產，我們預計公司收入表現或有望自2H23 開始好轉。
展望2H23，我們預計由於新增折攤費用及降價或對毛利率仍有所影響，但若後續收入放量增長以及高毛利率的海外收入佔比提高，毛利率或有望延續2Q 較好表現；考慮收入規模效應，我們預計費率有望下行。2H23 建議關注公司海外客戶業務進展，中長期關注藻油DHA 及新品如HMO 發展。
盈利預測與估值
考慮需求疲弱，下調2023/24 年淨利潤預測16.2%/11.1%至1.1/1.5 億元，公司當前交易在34/25 倍2023/24 年P/E；由於股份增加及盈利預測下調，下調目標價25%至 30 元，剔除股本變動後下調5%，對應47/35 倍2023/24 年P/E 和38%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
競爭加劇、海外及新業務拓展不及預期、客戶集中度偏高。