1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入72.1 億元，同比-28.8%；歸母淨利潤2.8 億元，對應每股盈利0.13 元，同比-83.2%，低於我們預期，主要由於下游需求復甦緩慢帶來的氟聚合物、有機硅等產品價格下行及鋰電PVDF 供需失衡後價格走弱。
發展趨勢
氟高分子聚合物龍頭，看好長期成長。從現有產能看，公司分別具有PTFE與PVDF 5.5 與2.5 萬噸/年的產能，並且在5G、幹法電極、三元正極粘結劑等領域進一步研發高質量產品，我們看好公司在氟聚合物方面的龍頭地位。同時據公司項目環評公示，公司擬投資建設1）8000 噸/年PCTFE 項目；2）1 萬噸/年ETFE 與2000 噸/年PPVE 項目；3）1.2 萬噸/年高端含氟精細化學品項目，主要包括3500 噸/年氫氟醚，1000 噸/年全氟己酮，6000 噸/年六氟丙烯低聚物，800 噸/年全氟聚醚油，700 噸/年六氟環氧衍生物等。在高端含氟聚合物及有機氟方面主要仍以海外供應爲主，這些產品在數據中心冷卻、半導體冷卻、儲能電站滅火等領域下游增速較快，我們看好這些項目投放後公司盈利再上新臺階。
配額政策將出，看好政策約束下長週期HCFCs 景氣上行。據基加利修正案2024 年我國應將生產和使用HFCs 凍結在基線水平，我們認爲2H23 方案有望確定，三代製冷劑有望迎來週期反轉，具體看：1）從2024 年維度，假設不分配65%的HFCs 份額給企業，疊加今年空調產量同比增速快，1H23 廠家主動去庫，我們認爲2024 年供需有望趨於緊張，製冷劑價格有望上漲；2）從長期維度看，配額方案年底有望確定，行業供給格局將逐步優化，企業經營策略有望從市佔率優先轉爲盈利優先，行業有望步入長週期景氣上行，同時替代品四代製冷劑由於海外專利壟斷及成本高昂的原因，短期推行難度較大，三代製冷劑行業盈利與公司估值有望得到長期改善。
盈利預測與估值
由於下游需求緩慢修復，我們下調2023 年和2024 年淨利潤63%和45%至10.8 和17.8 億元。當前股價2023/2024 年市盈率分別爲12.2x 與7.2x。我們看好公司新項目投產後長期的發展潛力，維持跑贏行業評級，我們下調目標價27%至8 元/股，對應2023/2024 年市盈率分別爲16.7x 與10.1x，較當前股價有15.6%的上行空間。
風險
下游需求復甦不及預期，競爭加劇，項目投產不順利。