事件：天能重工發佈2023 年中報，上半年公司營收13.39 億元，同比增長9.95%，歸母淨利潤1.23 億元，同比增長4.10%；其中公司單二季度營收8.30 億元，同比提升6.12%，歸母淨利潤0.69 億元，同比下降24.68%，業績符合預期。
銷售規模持續提升，盈利能力不斷改善。2023 年上半年公司實現歸母淨利潤1.23 億元，同比增長4.10%，其中二季度業績主要受信用減值拖累，考慮信用減值等特殊事項調整後上半年歸母淨利潤為1.51 億元，同比增長27.97%，同時，公司實現毛利率28.62%，同比提升1.77pct。上半年業績增長主要系公司風機塔架出貨量提升較大，2023 年H1 公司實現風機塔架銷售約13.17 萬噸，同比提升29.75%，同時製造業務原材料成本有所下降疊加高毛利新能源發電業務的穩步增長，公司盈利能力持續改善。
產能規模佈局不斷完善，海上產能加速擴張，靜待海風放量。公司持續拓展海陸產能，發力海工業務，在山東東營市所建的海工基地已於2023 年5 月投產試運行。公司現產能佈局完善，各大基地佈局貼近市場，在全國共有 14 個風機塔架生產基地（含在建），合計產能約為 88.05 萬噸（含在建），基本覆蓋了七大陸上新能源基地和五大海上風電基地，其中已建成投產四個海工裝備基地，合計產能48 萬噸，同時公司加大導管架、海上風電浮式基礎等新技術和新產品的研發力度，隨著國內海風限制因素逐步解除，我國海上風電有望進入加速成長期，公司有望率先受益。
新能源發電業務穩步增長，積極投建新能源電站。公司的新能源發電專案運營良好，並積極申報推動新專案落地，其中天能重工武川150MW 風電專案於2023 年3 月成功並網發電。電站運營業務不僅對製造板塊業務的收益波動起到了較好的平抑作用，而且對公司的製造板塊業務起到了較好的協同推動作用。截至2023 年H1，公司合計持有新能源發電業務規模約 631.8MW，實現營業收入約 3.13 億元，毛利率70.63%，其中持有並網光伏電站約 118MW，實現營業收入約0.62 億元；持有並網風力發電場約 513.8MW，實現營業收入約 2.51 億元，新能源發電業務已成為公司穩定的收入和利潤來源。
維持盈利預測，維持“增持”評級：公司為風電塔筒樁基頭部企業，發電業務為公司提供持續穩定盈利。我們維持公司2023-2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為5.09、7.13、9.11 億元，對應EPS 分別為0.50、0.70、0.89 元/股，對應PE 分別為14、10、8 倍，維持“增持”評級。
風險提示：風電裝機量不及預期；產能釋放不及預期；新能源發電專案建設不及預期。