核心觀點
上半年公司實現營收1.99 億元，同比增長16.13%。新國標實施帶動國內收入增長，境外部分客戶切換相對緩慢，境內營收、境外營收分別爲1.39、0.60 億元，同比+53.48%、-25.66%。海外收入佔比較去年同期降低造成客戶結構變化，疊加價格調整因素，影響當期毛利水平，費用水平有所控制。上半年歸母淨利潤同比下滑30.34%至0.35 億元。
2023 年新國標開始實施，公司產品需求有望持續提升。帝斯曼ARA 主要專利已到期，海外客戶存在二供三供需求。公司正逐步開展市場開拓活動，海外市場銷售可期。
事件
8 月25 日，公司發佈2023 年中報：上半年實現營收1.99 億元，同比增長16.13%，實現歸母淨利潤0.35 億元，同比下滑30.34%，扣非歸母淨利潤0.23 億元，同比下滑36.50%。其中，單二季度實現營收1.11 億元，同比增長16.10%，實現歸母淨利潤0.21 億元，同比下滑23.36%，扣非歸母淨利潤0.15億元，同比下滑29.14%。
簡評
新國標實施帶動國內收入增長，境外客戶處於切換期上半年公司實現營收1.99 億元，同比增長16.13%。其中，人類營養業務、動物營養業務分別實現營收1.79、0.07 億元，同比增長10.94%、29.52%；境內營收、境外營收分別爲1.39、0.60 億元，同比+53.48%、-25.66%。
2023 年2 月嬰幼兒配方奶粉“新國標”正式實施，提高DHA與ARA 添加量的上限值。國內核心大客戶陸續完成新老國標切換，爲公司國內嬰配業務帶來增量，實現ARA 和DHA 產品國內銷量與營收穩步增長。中小客戶與境外部分客戶審批進度落後，切換相對緩慢。
客戶結構變化及價格調整影響盈利，費用水平持續控制產品利潤水平方面，海外收入佔比較去年同期降低造成客戶結構變化，疊加價格調整因素，影響當期毛利水平。公司上半年毛利率同比下降4.42pcts 至41.04%，單二季度同比下降0.74pcts 至43.16%，降幅環比一季度有所改善。費用方面持續保持控制， 上半年銷售費用率同比下降1.04pcts 至6.37%，單二季度同比下降0.46pcts 至5.69%；上半年管理費用率同比下降0.85pcts 至9.51%，單二季度同比下降0.86pcts至8.85%。
此外，公司上半年營業外收入0.12 億元，主要爲帝斯曼現金補償款，同比下滑3.46%。上半年計提應收賬款壞賬準備及存貨跌價損失，形成信用減值損失、資產減值損失分別爲308.33、482.89 萬元。公司上半年歸母淨利潤同比下滑30.34%至0.35 億元，歸母淨利率同比下滑11.70pcts 至17.53%；單二季度歸母淨利潤同比下滑23.36%至0.21 億元，歸母淨利率同比下滑9.53pcts 至18.50%，降幅均環比一季度有所收窄。
帝斯曼 ARA 主要專利到期，國際業務佈局加快推進海外市場方面，帝斯曼專利保護於2023 年6 月到期，海外下游客戶也均有增加供應商，以保障原料供應安全需求。公司持續積極開發海外市場客戶，攜全新品牌形象陸續在法國、瑞士、荷蘭等具有全球影響力的國際展會參展。核心大客戶供應量已突破原限制，合作逐步加深。經銷商重點開發歐洲、美洲及東南亞市場，歐洲市場經銷商已實現第一筆商業訂單突破。同時，公司以 ARA 爲合作突破口，逐步推進公司藻油 DHA 產品在嬰配領域的評估准入。除嬰配業務外，也在積極推動與國際客戶在膳食補充劑領域合作，打開廣闊海外市場空間。
盈利預測：由於目前公司客戶結構仍處於調整階段，下調盈利預測。預計 2023-2025 年公司實現收入5.19、6.68、8.39 億元，實現歸母淨利潤1.07、1.40、1.76 億元，對應23-25 年PE 爲34X、26X、21X，給予“增持”評級。
風險提示：
1、原材料價格大幅上漲風險：公司生產所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖漿等，供應受全球經濟政治環境、戰爭、地域、氣候等多方面因素影響。價格大幅上漲可能給公司生產成本、盈利能力帶來不利影響。
2、海外客戶拓展低於預期：帝斯曼專利到期，公司後續海外市場開拓具有較大空間。若市場開拓中受海外國家政策變化，或競爭對手糾紛等不利影響，客戶拓展受阻，公司業績增長或不及預期。
3、市場競爭加劇風險：國外帝斯曼公司在全球保持領先地位，若競爭對手通過降低售價等方式加劇競爭，將造成公司產品價格波動風險，降低公司盈利水平。