事件：2023 年8 月25 日，公司發佈2023 年半年度報告。2023 年上半年，公司實現營業收入爲147.52 億元，同比下降26.19%；歸母淨利潤33.67 億元，較上年同期增30.96%。2023 年二季度，公司營業收入爲68.28 億元，同比下降36.52%，環比下降13.85%；歸母淨利潤6.64 億元，同比下降58.18%，環比下降75.45%。
金牛化工股權轉讓貢獻投資收益爲業績增長主要原因。2023 年2 月，公司所持金牛化工56.04%股權轉讓工作已全部完成，增加23H1 投資收益16.73 億元，同比增長2608.87%，佔利潤總額的37.82%。此外，公司所持邢北煤業全部資產和負債以及乾新煤業72%股權已通過公開掛牌方式對外轉讓，低效資產的剝離有助於公司進一步提升盈利能力。
受讓探礦權保障資源接續，煤炭產能增量可觀。爲解決公司全資子公司邯峯公司下屬雲駕嶺礦、郭二莊礦資源接續問題，邯峯公司擬以現金方式受讓邯礦集團持有的武安北通雲規劃區雲駕嶺及郭二莊深部擴大區探礦權，交易價格3.16億元，交易完成後，公司合計增加可採儲量2102 萬噸，增加生產能力120 萬噸/年。此外，1）新建產能：公司本部新增邢臺礦西井60 萬噸煉焦煤產能，公司預計23H2 建成投產；2）在產產能核增：2023 年內蒙礦區核增動力煤產能150萬噸，其中盛鑫煤業30 萬噸2022 年已核增，嘉信德90 萬噸與嘉東煤業30 萬噸將在2023 年核增，嘉東煤業已成功取得資源擴界項目採礦許可證，項目擴界完成後，可增加優質保有資源儲量2700 多萬噸、可採原煤量2004 萬噸。公司控股股東冀中能源集團在上市公司體外仍有核定產能約3006 萬噸，未來公司有望通過集團資產注入實現煤炭板塊增量。
着力優化產品結構，非煤業務增長明確。公司冀中新材三期年產12 萬噸/年玻纖生產線在建，預計2024 年投產，投產後產業規模將進入行業第一梯隊，玻纖產能總規模將達到40 萬噸。由於原有23 萬噸PVC 產能利用率偏低且40 萬噸PVC 項目尚未產生效益，業務盈利能力受到拖累，隨着項目投產與乙烯專用碼頭建設運營，公司有望通過增產降本實現業務扭虧轉盈。此外，300 萬噸/年白澗鐵礦項目正在辦理探礦權轉採礦權項目覈准等前期手續。公司非煤業務發展較快，有望在未來貢獻可觀業績增量。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司歸母淨利爲44.00/43.84/45.41 億元，對應EPS 分別爲1.25/1.24/1.29 元/股，對應2023 年8 月25 日收盤價的PE 分別均爲5/5/5 倍。維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下跌；在建項目投產不及預期。