核心觀點
公司上半年業績在竣工端修復帶動下出現明顯回暖，新梯市場、後服務市場同比均實現穩定增長，展望全年來看，竣工端後續復甦仍保持較強的確定性，公司業績有明顯支撐。從中長期來看，公司以後服務市場爲發展戰略，在龐大客戶資源、全國化網點佈局以及品牌實力加持下，有望充分發揮龍頭優勢，通過維保、改造以及加裝市場實現穩定增長。
事件
公司發佈2023 年半年度報告，上半年公司實現營業收入108.96億元，同比增長22.14%，實現歸母淨利潤5.56 億元，同比增長30.65%，實現扣非歸母淨利潤5.09 億元，同比增長22.02%；單季度Q2 實現營業收入63.58 億元，同比增長28.08%，實現歸母淨利潤3.25 億元，同比增長25.05%，實現扣非歸母淨利潤3.06億元，同比增長22.17%。
簡評
Q2 業績大幅增長，新梯市場回暖明顯
營收端，2023 年上半年，房屋竣工面積在保交樓、保交付推動下修復明顯，1-6 月份房屋竣工面積同比增長19.00%，而竣工端的復甦帶動公司新梯業務明顯回暖，上半年公司電梯業務同比增長20.54%，其中電梯設備銷售業務同比增長16.87%至64.28 億元，電梯安裝及維保等其他業務同比增長10.88%至37.09 億元，整體業務增速較快。展望下半年來看，預計竣工面積仍較保持較快修復速度，在樂觀假設下，2023 年竣工面積同比增速有望達14.19%，進而有望短期支撐新梯市場需求。
利潤端，上半年公司實現毛利率15.78%，同比下降1.12pct，實現淨利率7.69%，同比下降0.36pct；Q2單季度實現毛利率15.71%，同比下降0.34pct，實現淨利率7.63%，同比下降1.24pct。從費用情況來看，上半年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲3.03%、3.57%、3.16%，分別同比變動-0.43pct、-0.03pct、0.30pct，費用率保持相對穩定。分業務來看，電梯設備銷售業務毛利率同比下降0.16pct 至16.87%，電梯安裝及維保等其他服務同比下降2.30%至13.96%，我們判斷短期毛利率有所下滑主要系銷售策略出現一定調整，而從中長期來看，隨着後市場業務佔比不斷提升公司盈利中樞有望實現上移。
後服務市場持續發力，加裝市場有望貢獻較大增量後服務市場：公司制定了以“改造和維保業務已逐漸成爲重要的業務成長方向”的發展戰略，通過在全國設立的94 家直屬分支機構和720 多家維保服務網絡對全國各省市進行服務業務覆蓋，今年上半年上海三菱電梯的安裝、改造及維保等服務業收入佔到整個電梯業務的收入比重超過了 40%，其中改造和維保業務呈加速增長趨勢。
展望來看，截至2022 年底，公司電梯保有量超過120 萬臺，積累了龐大的客戶資源，爲公司自維保比例的持續提升奠定了深厚的基礎。
加裝市場：2023 年加裝市場迎來重大政策變化，6 月28 日通過的《中華人民共和國無障礙環境建設法》明確提出：縣級以上政府應當採取措施、創造條件推動既有多層住宅加裝電梯；同時房屋所有權人應當弘揚中華民族與鄰爲善、守望相助等傳統美德，加強溝通協商，依法配合既有多層住宅加裝電梯或者其他無障礙設施。這標誌着電梯加裝被正式列入法律範疇，該法案將從2023 年9 月1 日開始實施。而按照中國電梯協會統計，目前我國符合加裝條件但未安裝電梯的既有建築中，僅住宅用戶就多達5000 萬戶，市場總量預計在250 萬臺以上。在政策推動下，龐大的加裝市場需求有望釋放，公司各類資質完備，下屬子公司江蘇海菱機電設備工程有限公司擁有江蘇省質量監督局特種設備安裝改造維修許可證 （電梯） A1 級資質、住建委頒發的鋼結構工程專業承包叄級、建築機電安裝工程專業承包叄級、模板腳手架專業承包不分等級、起重設備安裝工程專業承包貳級資質等全套資質，目前年安裝電梯能力超過10000 臺；且公司針對加裝市場推出了菱嘉“一體化”加裝梯產品，採用工廠預製式鋼結構井道，在原有基礎上降低33%施工時間，同時施工期間現場堆箱減少50%。在產品與安裝服務加持下，公司有望充分享受加裝市場帶來的擴容紅利。
投資建議：預計2023-2025 年公司將分別實現營業收入257.25、274.00、290.06 億元，歸母淨利潤爲11.95 億元、12.86 億元、13.79 億元，對應PE 分別爲12.36x、11.49x、10.71x，維持“買入”評級。